UNIVERSIDAD LAICA VICENTE ROCAFUERTE DE GUAYAQUIL FACULTAD DE JURISPRUDENCIA


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1 UNIVERSIDAD LAICA VICENTE ROCAFUERTE DE GUAYAQUIL FACULTAD DE JURISPRUDENCIA EL REGISTRO ESPECIAL DE VALORES NO INSCRITOS (REVNI) ES LA FUENTE VÁLIDA DE FINANCIAMIENTO PARA LAS PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS (PYMES)? PROYECTO DE INVESTIGACIÓN PRESENTADO EN OPCIÓN PARA OBTENER EL TÍTULO DE ABOGADA DE LOS TRIBUNALES DE LA REPÚBLICA AUTORA: TATIANA MARCELA INTRIAGO ALAVA GUAYAQUIL ECUADOR 2012

2 AGRADECIMIENTO Quiero agradecer a Dios quien me guió por el camino correcto, sin el nada es posible. Gracias a él he culminado mi etapa universitaria y mi proyecto de investigación satisfactoriamente. Mi sincero agradecimiento también para mi tutor Dr. Juan Ramos Mancheno quien compartió conmigo sus conocimientos brindándome también todo su apoyo para la realización de este proyecto de investigación. Tatiana Marcela Intriago Alava

3 DEDICATORIA Quiero dedicar este trabajo a mis padres quienes siempre han velado por mi bienestar, ayudándome a culminar mis estudios y apoyándome en cada momento de mi vida. A mi padre porque estoy segura que con su paciencia y amor llegare a ser una buena profesional, te admiro papito Eres mi ejemplo a seguir! A mi madre ya que con su amor y sus palabras de aliento me dieron fuerzas para seguir en los momentos difíciles, depositando su confianza en mí y creyendo que soy capaz de lograr este reto Gracias por escucharme cuando lo he necesitado! A mis hijos porque son lo más importante de mi vida y son mi fortaleza e impulso a dar cada paso. A mi esposo, por ser el amor de mi vida, mi amigo, mi compañero por ayudarme a encontrar la luz cuando siento que todo es oscuridad, el solo hecho de imaginarme mi futuro a tu lado es lo que me da fuerzas para seguir creciendo como persona y profesionalmente. Los amo!!!!

4 CERTIFICACION DE AUTORIA DE CESION DE DERECHOS DE AUTOR Guayaquil, 15 de junio del 2012 Yo, Tatiana Marcela Intriago Alava declaro bajo juramento, que la autoría del presente trabajo me corresponde totalmente y me responsabilizo con los criterios y opiniones científicas que en el mismo se declaran, como producto de la investigación que he realizado. De la misma forma, cedo mis derechos de autos a la Universidad Laica Vicente Rocafuerte de Guayaquil, según lo establecido por la Ley de Propiedad Intelectual, por su Reglamento y Normatividad Institucional vigente. TATIANA INTRIAGO ALAVA

5 5 CERTIFICACIÓN DEL TUTOR / DIRECTOR DEL PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Guayaquil, 15 de junio del 2012 Certifico que el proyecto de investigación titulado EL REGISTRO ESPECIAL DE VALORES NO INSCRITOS (REVNI) ES LA FUENTE VÁLIDA DE FINANCIAMIENTO PARA LAS PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS (PYMES)? Ha sido elaborado por Tatiana Marcela Intriago Alava bajo mi tutoría / dirección, y que el mismo reúne los requisitos para ser defendido ante tribunal examinador que se designe al efecto. Firma: DR. JUAN RAMOS MANCHENO

6 6 INDICE Página Introducción 1 Capítulo I 2 Marco Teórico 1.1. Antecedentes Crecimiento económico de la década de lo Los cambios en la ley Las PYMES en Ecuador Definición de PYMES Número de PYMES y características Problema Objetivos: Objetivo general Objetivos específicos Mercado de valores Concepto Un mercado organizado Capitalización de los recursos financieros Bolsa de Valores El mercado de valores en Ecuador El mercado de valores y su marco legal Definición de Valor Negociación bursátil y extrabursátil De la intermediación de valores y de los intermediarios Oferta pública de valores Mercado primario y secundario De las bolsas de valores De las casas de valores Fondos de inversión: definición y objeto De los fondos internacionales Constitución de los fondos y autorización de funcionamiento De las sociedades administradoras de fondos y fideicomisos Del fideicomiso mercantil y encargo fiduciario Titularización de activos Emisión de obligaciones De las calificadoras de riesgo De la calificación de riesgo El origen legal de los REVNI Objetivos del Registro Especial de Valores no Inscritos De la Anotación de Valores a solicitud del emisor De la Anotación de Valores de las Acciones de Compañía 51

7 7 de Reciente Creación De la Anotación de valores a solicitud del tenedor De los Valores de propiedad de entidades y organismos del sector público Del Aviso de Subasta Comisión mínima, mejora mínima Horarios y fechas de negociación Obligaciones de las Bolsas y de las Casas de Valores PYMES La pequeña y mediana empresa en Ecuador 66 Capítulo II Metodología 2.1. Justificación Metodología de la Investigación Antecedentes Hipótesis Metodología y Diseño de la Investigación Modalidades de la Investigación Recolección de la información Procesamiento de la información Definición de las variables 79 Capitulo III 80 Análisis de los resultados Introducción Origen del REVNI Negociación de REVNI en el mercado de valores Entrevistas a los titulares de las empresas emisores 100 de REVNI en la Bolsa de Valores 3.5. Experiencias: las ventajas y beneficios por los emisores REVNI Análisis comparativo entre los requisitos REVNI y oferta pública Pasos para aprovechar el REVNI 103 Capitulo IV Conclusiones Recomendaciones 104 Bibliografía 105 Glosario de Términos Anexos

8 8 RESUMEN EJECUTIVO El Registro Especial de Valores no Inscritos (REVNI) es una alternativa diferente a las tradicionales formas de financiamiento, ya que permite a las pequeñas y medianas empresas (PYMES) obtener financiamiento a bajo costo y con facilidades a través de la Bolsa de Valores del país. Este mecanismo de negociación consiste en colocar instrumentos de deuda corporativas, sin necesidad de que pasen por la autorización de la Superintendencia de Compañías. Fue concebido como un mecanismo de adaptación o aclimatación para nuevos emisores y por lo tanto, es un proceso menos riguroso, si lo comparamos con una emisión de obligaciones o una titularización. Adicionalmente, no requiere inscripción en el Registro del Mercado de Valores, ni calificación de riesgo, representante de obligacionistas, comité de vigilancia, constitución de fideicomiso. Finalmente, prescinde de un prospecto de oferta pública y exige en reemplazo la elaboración de un memorando informativo de inversión que es más sencillo en su contenido. Este instrumento de financiamiento con todas las ventajas y ahorros en su estructuración y aprobación resulta especialmente atractivo a las empresas PYMES, que podrían utilizar el mecanismo de financiamiento para impulsar el crecimiento de la empresa, ampliar el negocio y mejorar procesos productivos y tecnológicos. La Bolsa de Valores ofrece fuentes de financiamiento para distintos proyectos productivos para que emisores puedan captar los recursos de los inversionistas para que se animen a invertir en nuevas empresas que motiven el desarrollo del Ecuador. Ámbito del problema.- La tarea de definir un Pymes no es fácil, ya que existe una amplia gama de parámetros que varían, como las realidades socioeconómicas y productivas de los países, e incluso de sus regiones, no son iguales o al menos comparables, por las asimetrías del desarrollo. Por estas razones, para la definición de este conjunto de empresas se aplica diversas metodologías que consideran la utilización de diversas variables, básicamente de orden objetivo como: monto de activos, personal ocupado, ingresos operacionales, actividades económicas,

9 9 entre otros y, según cada una de ellas se clasifican en medianas, pequeñas y microempresa. Planteamiento del Problema.- El Registro Especial de Valores no Inscritos (REVNI) fue concebido como un mecanismo de adaptación o aclimatación para nuevos emisores y por lo tanto, es un proceso menos riguroso, si lo comparamos con una emisión de obligaciones o una titularización. Formulación del problema.- Lograr la diferenciación entre el financiamiento tradicional y el financiamiento en el Mercado Bursátil. Objetivo General.- Demostrar mediante cuadros comparativos que el Mercado Bursátil es una muy buena fuente de financiamiento tanto para las grandes empresas como para las PYMES. Objetivos Específicos.- Realizar el análisis doctrinario respectivo con relación al Registro Especial de Valores no Inscritos (REVNI). Implementar medidas de criterio jurídico del porqué las PYMES deben buscar financiamiento en el Registro Especial de Valores no Inscritos (REVNI). Comparar activamente legislación extranjera en cuanto al Registro Especial de Valores no Inscritos (REVNI). Investigar los valores a considerarse para el financiamiento de las PYMES. Justificación de la Investigación.- Las bolsas de valores están facultadas para implementar mecanismos de negociación para valores no inscritos en bolsa, tanto de renta fija como de renta variable, previa autorización de la Superintendencia de Compañías.

10 10 Hipótesis del Trabajo.- El objetivo de este mercado es de aclimatación para que después de un tiempo las empresas que anotaron sus valores en el REVNI puedan cumplir con las exigencias y decidir inscribir formalmente sus valores. Bases Legales.- Este trabajo se sustentará principalmente, en base a las siguientes leyes: Ley de Mercado de Valores Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores Resolución Conjunta de las Bolsas de Valores de Guayaquil y Quito para el Mecanismo de Valores no Inscritos REVNI CAPÍTULO II: MARCO METODOLÓGICO Diseño de la Investigación.- El diseño de la investigación será el cualitativo, en base a diseños de investigación-acción, investigación histórica y de estudio de casos. Tipos de Investigación.- La investigación se basará en diseños de investigación acción, mediante la consulta de libros especializados en la materia, bibliografía concerniente, estudio exegético e histórico de articulados, ponencia y discernimiento de casos. También se elaborará estudios comparados con legislación foránea que tenga que ver con el estudio en sí de la tipificación del delito. Métodos de Investigación.- Por medio de doctrina especializada en área mercantil y procesal civil Diversos criterios de especialistas en el Mercado de Valores e Instituciones Financieras. Recopilación de datos de legislación bursátil extranjera acerca del Registro Especial de Valores no Inscritos (REVNI). Presentación y análisis de datos.-

11 11 Para la presentación de los datos, se realizarán cuadros estadísticos de las diferentes resultados obtenidos en la investigación realizada. CAPÍTULO III Propuesta para la solución del Problema.- Para la presente problemática, se propone lo siguiente: Revisión y análisis de las diversas corrientes de financiamiento para las pequeñas y medianas empresas. Implementación de las diferentes cadenas de financiamiento. Aplicación de los diversos criterios jurídicos de especialistas en la materia.

12 12 ANTECEDENTES DEL REGISTRO ESPECIAL DE VALORES NO INSCRITOS (REVNI) EN LAS BOLSAS DE VALORES INTRODUCCIÓN El mundo de los negocios, en la actualidad, se caracteriza por una inédita y singular dinámica de la transformación. Los negocios se desarrollan en un ambiente altamente competitivo, donde las empresas deben enfrentar innumerables desafíos, la competencia se ha transformado en global y el deseo de permanecer o ganar nuevos mercados obliga a una permanente revisión de los procesos, desarrollando nuevas tecnologías, diseñando complejas estrategias de mercado y posicionamiento, contando con buenos sistemas financiación, y por supuesto con un recurso humano capacitado y competitivo. Desde finales de la década del noventa y siguiendo la tendencia global, nuestro país, como el resto de Latinoamérica incorpora las inversiones promovidas por el capital de riesgo. En el presente siglo, los mercados de valores de los países en vías de desarrollo se tornan atractivos para los inversionistas nacionales y extranjeros. Estos mercados pueden conducir estos flujos de capital hacia las empresas y el proceso se convierte en un círculo virtuoso: inversión- rendimiento y desarrollo-crecimiento. Los actores de este mecanismo encuentran cada uno su beneficio que tiene su impacto positivo también en el ámbito social.

13 13 Los mercados de valores o de capitales han demostrado su eficiencia en la atención de las necesidades de financiamiento de las grandes empresas, tanto en Ecuador como en el resto del mundo, pero debemos considerar que en nuestro país el universo de las empresas es ocupado principalmente por las medianas y pequeñas que llegan hasta el 85% del total. La presente investigación tiene como propósito fundamental analizar el Mercado de Valores como alternativa de financiamiento de las PYMES en el Ecuador, en el mediano y largo plazo a un menor costo. Nos centraremos en uno de los mecanismos del Mercado de Valores denominado REVNI, Registro Especial de Valores no Inscritos, lo analizaremos con el propósito de comprobar su idoneidad como instrumento de financiación de la PYMES.

14 14 CAPÍTULO I 1. Antecedentes El Mercado de Valores, concebido como el mecanismo para el desarrollo productivo mediante la transacción de títulos, tuvo ya un incipiente desarrollo aun antes de que fuera regulado legalmente y en forma específica por la Ley de Bolsas de Valores de El mercado de ese entonces no tenía las características del actual y su radio de acción no era muy amplio. La ley de 1969 trata de darle mayor importancia a este mercado, pero sus efectos fueron todavía muy limitados, tanto por el orden estrictamente legal, como por su acceso restringido, pues tenía escasa participación del sector privado y giraban preponderantemente alrededor de los valores emitidos por el sector público. La ley de 1969 únicamente autorizó el establecimiento de bolsas de valores como compañías anónimas, regidas por las normas de la Ley de Compañías y bajo el control de la Superintendencia de Compañías; sin embargo, no reguló clara y completamente el Mercado de Valores y el funcionamiento de las bolsas. Por este motivo, los agentes de bolsa se sujetaban al Código de Comercio. Adicionalmente, esa Ley facultó a la denominada en ese entonces Comisión de Valores-Corporación Financiera Nacional a intervenir, en calidad de promotora, en la constitución social de las bolsas de valores y a participar en ellas como accionistas.

15 15 Crecimiento económico de la década de lo 70 La característica más importante de la economía ecuatoriana durante la década de los años setenta constituyó la explotación de los recursos petrolíferos, que proporcionó al país, además de una nueva fuente de energía para el consumo interno un renglón de exportación que produjo un aumento extraordinario de los ingresos de divisas extranjeras al país y un incremento sustancial de los recursos. Las exportaciones de petróleo procedentes de los nuevos descubrimientos en la Región Amazónica comenzaron en 1972, el valor de estas exportaciones aumentaron de 60 millones de dólares en ese año a millones en 1980; mientras tanto, las exportaciones totales aumentaron de 326 millones de dólares a millones entre los mismos años. En consecuencia, la participación relativa del petróleo en las exportaciones totales de dichos años aumentó del 18% al 56%. La bonanza petrolera permitió impulsar la economía del país a un ritmo nunca antes registrado; en efecto, durante una década , se alcanzó un aumento promedio del PIB del 7% anual en términos reales, y la formación de capital, que en los dos primeros años de la década registró un promedio del 21,2 % con relación al PIB, en los años 1977 a 1979 llegó a alcanzar un promedio de del 27,5%. Los cambios en la ley Una economía en crecimiento necesitaba un nuevo marco legal acorde al crecimiento de su economía, de modo que se dictó Ley de Mercado de Valores en mayo de 1993, a raíz de la cual el mercado se ha expandido notablemente, teniendo como principales objetivos el desarrollo de este mercado y hacerlo eficiente, organizado, integrado y transparente. Además para precautelar los

16 16 intereses de los inversionistas y democratizar la participación en el capital social de las empresas. Este nuevo marco legal se aplica tanto al mercado bursátil, el cual se entiende como aquél que se desarrolla en las bolsas de valores; al mercado extrabursátil, el mismo que se refiere a la negociación de valores fuera de las bolsas, a las bolsas y casas de valores, a la oferta pública, a los emisores y a los intermediarios y demás participantes que de cualquier manera actúen en el mercado. No obstante, la ley no obvia la negociación privada de valores, las mismas que quedan limitadas según su monto, el cual no podrá ser mayor al 1% del capital suscrito en el caso de acciones admitidas a cotización bursátil. Sin dudar de los avances importantes introducidos por la ley, durante los primeros años el presente siglo fue codificada la Ley de Mercado de Valores (2005) y luego se realizó una modificación en el 2008, permitiendo de esta manera agilitar las operaciones. Si bien el marco legal fue avanzando respondiendo a los cambios del paso del tiempo, siempre quedó pendiente una alternativa que permitiera el uso de esta potente herramienta de financiamiento a un sector mayoritario de empresas, esa que tienen nombre propio y se las conoce como PYMES (pequeñas y medianas empresas), que se caracterizan por ser altamente dinámicas, propulsoras del empleo, flexible y con alta capacidad de adaptación a los cambios. El Mercado de Valores estaba dejando fuera de su ámbito a un conjunto importante de potenciales cliente, significativo en número y en movimiento económico.

17 17 Las PYMES en Ecuador No hay una definición exacta, ni exclusiva de PYMES, sin embargo se cuenta con ciertos parámetros que permiten determinarla: número de personal que labora, ventas netas anuales e impuestos externos. Definición de PYMES En el Ecuador no existe una ley que estipule las disposiciones fundamentales de la Micro, Pequeña y Mediana Empresa, en estas circunstancias no existe unanimidad en la definición de PYMES; sin embargo, para este documento se ha utilizado la definición que contempla el Proyecto de Ley para las PYMES, consensuado con los actores públicos y privados, que también lo recoge el Proyecto de Estatuto para las MIPYMES preparado por la Comunidad Andina de Naciones, y se sintetiza en lo siguiente: CUADRO # 1 MONTO DE FACTURACIÓN ANUAL De US 0 A USD De US A USD De US 1' A US$ 4' De EN ADELANTE TIPO DE COMPAÑÍA MICROEMPRESA PEQUEÑA EMPRESA MEDIANA EMPRESA GRAN EMPRESA Fuente: Proyecto de Ley PYMES y Proyecto de Estatuto Andino para las MIPYMES

18 18 Número de PYMES La Superintendencia de Compañías tiene registradas 38,000 compañías, de las cuales el 96% se consideran PYMES de acuerdo a los criterios indicados en el cuadro No. 1. De éstas el 56% se consideran microempresas; 30% pequeñas empresas; 10% medianas empresas y 4% grandes empresas. En Ecuador, de acuerdo a su tamaño, las empresas tienen las categorías siguientes: Microempresas: emplean hasta 10 trabajadores, y su capital fijo (descontado edificios y terrenos) puede ir hasta 20 mil dólares. Talleres artesanales: se caracterizan por tener una labor manual, con no más de 20 operarios y un capital fijo de 27 mil dólares. Pequeña Industria: puede tener hasta 50 obreros Mediana Industria: alberga de 50 a 99 obreros, y el capital fijo no debe sobrepasar de 120 mil dólares. Grandes Empresas: son aquellas que tienen más de 100 trabajadores y 120 mil dólares en activos fijos 1 Características 1. El número de empresas y su la participación en la generación de empleo, se resume así: 1 Investigación realizada por la Cámara de la Pequeña Industria de Quito- 2001

19 19 CUADRO # 2 SECTOR NUMERO PROMEDIO TOTAL EMPRESAS EMPLEADOS TRABAJADO POR RES EMPRESA PYMIS Artesanías Microempresas TOTAL Fuente: Proyecto de Ley PYMES y Proyecto de Estatuto Andino para las MIPYMES 2. Ubicación geográfica: Se da una gran concentración en las ciudades de mayor desarrollo; en Quito y Guayaquil se asientan el 77% de los establecimientos; en Azuay, Manabí y Tungurahua el 15%; y el 8% corresponde a 17 provincias. 3. Importancia del sector: Representan el 95% de las unidades productivas. Generan el 60% del empleo. Participan del 50% de la producción, Amplio potencial redistributivo, Capacidad de generación de empleo Amplia capacidad de adaptación Flexibilidad frente a los cambios y Estructuras empresariales horizontales 4. Las principales diferencias con la gran industria son:

20 20 CUADRO # 3 % DE ESTABLE- CIMIENTOS % PERSONAL OCUPADO PIB MILLONES DOLARES PYMES % PIB Manufactura GRAN INDUSTRIA Fuente: Proyecto de Ley PYMES y Proyecto de Estatuto Andino para las MIPYMES Potencialidades La pequeña industria ecuatoriana cuenta con un sin número de potencialidades que son poco conocidas y aprovechadas. Principalmente se refieren a: Son factores claves para generar riqueza y empleo Al dinamizar la economía, diluye los problemas y tensiones sociales, y mejorar la gobernabilidad. Requiere menores costos de inversión Es el factor clave para dinamizar la economía de regiones y provincias deprimidas Es el sector que mayormente utiliza insumos y materias primas nacionales

21 21 Tiene posibilidades de obtener nichos de exportación para bienes no tradicionales generados en el sector El alto valor agregado de su producción contribuye al reparto mas equitativo del ingreso Mantiene alta capacidad para proveer bienes y servicios a la gran industria (subcontratación) Es flexible para asociarse y enfrentar exigencias del mercado Las cifras mencionadas anteriormente nos hablan de la importancia de las PYMES en la economía nacional, por lo tanto deberían poder participar del ahorro nacional e internacional para mejorar su competitividad, disponiendo de fuentes de financiamiento para invertir en recursos como la tecnología, acceder a nuevos mercados entre otros. Para las PYMES, es imposible por la complejidad y el nivel de los costos acceder al Mercado de Valores, pues requeriría que estas se adecuen a las exigencias de La Ley de Mercado de Capitales y Reglamentaciones, Normativas de la Comisión Nacional de Valores, normativa de la Bolsa de Valores, y otras normativas relacionadas. Es de hacer notar que en este momento las normativas mencionadas dificultan la participación de las PYMES, por lo que para su inclusión en dicho mercado se requiere hacer cambios en este aspecto. El mercado de capitales como una fuente alternativa de financiamiento a largo plazo para las PYMES, permitirá generar nuevas perspectivas de crecimiento y dejar de depender del crédito bancario, que en muchos casos se ha vuelto inaccesible y muy costoso, pero también debería existir una vía alternativa para acceder a él.

22 22 Es de importancia analizar este tema de los medios alternativos de financiamiento de la PYMES si se tiene en cuenta que emplean más de un millón quinientas personas, teniendo esto un gran impacto social. Problema: Existe algún modo alternativo para que las PYMES puedan acceder al financiamiento de sus actividades a través del Mercado de Valores? OBJETIVOS: Objetivo general Identificar y describir los medios alternativos de financiamiento de las PYMES a través del Mercado de Valores Objetivos específicos Describir el Mercado de Valores en Ecuador. Describir las características e importancia de las pequeñas y medianas empresas en Ecuador. Estudiar las ventajas que ofrece el Mercado de Valores cómo alternativa más económica de financiamiento y cómo lograr que la PYMES accedan a el. Describir los procesos de la operatoria en la Bolsa de Valores.

23 23 Para lograr nuestro propósito propusimos una estrategia mixta (Cresswell, 2003) de investigación, con una intencionalidad esencialmente descriptivo-exploratoria, conjugando procedimientos cuantitativos con cualitativos por la significación que ello tiene para lograr la mayor objetividad posible a la par de comprender como ocurren los fenómenos estudiados en el mundo real Desde el punto de vista cuantitativo se trabajo sobre las empresas que se encuentran registradas en los informes anuales del Mercado de Valores elaborado por la Superintendencia de Compañías, como así mismo se extrajeron los datos de los valores negociados. El estudio cualitativos se obtuvo mediante el diseño de cuestionarios que fueron aplicados a los funcionarios de la Bolsa de Valores y de las PYMES. Las entrevistas de realizaron en diferentes contextos y momentos. Los resultados cuantitativos fueron sometidos a análisis estadísticos del paquete Excel para Windows y fueron graficados y presentados en Tablas, Cuadros y Gráficos. La difusión de los medios de financiamiento a través del Mercado de Valores ha sido escasa y no ha conseguido despertar, todavía, un interés importante en los empresarios locales que se aferran a medios más convencionales, aunque estos sean mucho más costosos. La intención de este trabajo es el de presentar la REVNI como una herramienta capaz de disminuir el costo financiero de las empresas medianas y pequeñas como actores viables de el mercado de capitales, para aprovechar nuevas oportunidades.

24 24 El estudio consta de cuatro capítulos, a través de los cuales se presenta el Mercado de Valores y en especial uno de sus instrumentos el REVNI como una herramienta que pretende ser válida para el ingreso de las medianas y pequeñas empresa a los flujos del ahorro nacional canalizado a través del Mercado de Valores. En el capítulo 1 se tratan aspectos del marco teórico y los pasos a seguir para llevar a cabo la presente investigación. El capítulo 2 trata aspectos metodológicos del trabajo de investigación emprendido referentes al Mercado de Valores en el Ecuador, su instrumento y la importancia de esta alternativa para el financiamiento de los emprendimientos de las PYMES. En el capítulo 3 se analiza la metodología y los pasos necesarios para la emisión de REVNI en la bolsa de valores, destacando su importancia como instrumento de financiamiento de las empresas bajo estudio y que será una guía para las mismas que deseen utilizar este tipo de instrumento financiero. FUNDAMENTACIÓN TEÓRICA El Mercado de Valores Las Bolsas de Valores de Quito y de Guayaquil, comenzaron a funcionar en el segundo semestre de 1970, es decir que ese año se formalizó el mercado bursátil en nuestro país, el antecedente inmediato fue la vigencia de la Ley del Mercado de Valores dictada en 1969.

25 25 El volumen de operaciones ha tenido un significativo crecimiento, desde la fecha mencionada. Esto ha permitido la formación de un equipo de intermediarios que ha ido adquiriendo una experiencia gradual en las técnicas bursátiles y en general se han dado grandes pasos para una regulación adecuada del mercado. Como consecuencia se está desarrollando una cultura del uso del Mercado de Valores y sus instrumentos, como fuente de financiamiento de diferentes proyectos financieros y empresariales, si bien los comienzos han sido lentos en los últimos cinco años se observa un mayor interés por conocer y participar en el mercado de capitales. CONCEPTO DE MERCADO DE VALORES El mercado financiero es el mecanismo que vincula a los oferentes con los demandantes de los recursos económicos movilizándolos a fin de financiar las actividades productivas en el corto, mediano y largo plazo. El mercado financiero a su vez se clasifica en mercado de dinero y mercado de capitales, siendo el primero orientado a financiar necesidades de corto plazo mientras que el mercado de capitales tiene la función de financiar recursos de largo plazo, para el normal desarrollo de las actividades productivas. En este sentido las empresas necesitan de financiamiento para llevar adelante sus proyectos de corto, mediano y largo plazo que contribuyan a su crecimiento y al crecimiento del país.

26 26 El Mercado de Valores surge, formando parte del mercado financiero, como generador de atractivas fuentes de financiamiento para todas las compañías y entidades del sector público. Entre las diferentes alternativas y mecanismos de financiamiento empresarial que manejan las empresas, mencionaremos las que se pueden hacer vía mercado de valores a través de una oferta pública de valores: emisión y oferta pública de acciones; emisión y oferta pública de deuda: emisión de obligaciones a largo plazo, emisión de obligaciones convertibles en acciones, emisión de obligaciones de corto plazo o papel comercial, pagaré comercial a través del REVNI; titularización y fondos colectivos. El Mercado de Valores permite a las empresas obtener recursos económicos óptimos en condiciones y oportunidad a fin de poder financiar las actividades inherentes a su gestión, utilizando ya sea el activo, el pasivo y también el patrimonio. Los REVNI permiten mejorar la posición de liquidez de las empresas siempre que estén legalmente constituidas tales como: compañías anónimas, compañías de responsabilidad limitada, bancos, mutualistas y cooperativas de ahorro. Estos títulos de valores permiten obtener recursos del público para financiar sus actividades productivas. (Ley Mercado de Valores Art. )

27 27 Un mercado organizado Evidentemente que la mejor forma de comercializar los valores en forma sistemática, ordenada y transparente, es a través de los centros especiales como son las Bolsas de Valores, y es a través de ellas donde se multiplican las transferencias de tales títulos es decir, donde se optimiza el Mercado de Valores. A este Mercado de Valores organizado, especializado, sistematizado, que es la Bolsa de Valores, Manuel Broseta, en su obra "Estudios de Derecho Bursátil", la identifica como el primer elemento seguido de las sociedades emisoras, que recurren al mercado para demandar capital o recursos financieros, en tercer lugar están los sujetos ahorradores e inversores, que acuden para ofertar los medios financieros que las sociedades que las sociedades emisoras demandan. En cuarto lugar, según el mismo autor están los mediadores o intermediarios financieros, es decir, quienes aproximan la oferta a la demanda de valores y de capital, y finalmente, el panorama se completa con los procedimientos. Este conjunto de factores, a más de otros como el mercado extrabursátil y en parte el informal, forman en definitiva el Mercado de Valores, de significativa importancia en la economía moderna mundial y en especial en los últimos tiempos, y el desarrollo actual se cree que se debe en gran parte al mercado y se ha sostenido que éste es "el termómetro más fiel para conocer los vaivenes económicos de los países desarrollados, y cada vez asume más este papel aún en los países que están en vías de lograrlo

28 28 Capitalización de los recursos financieros El Mercado de Valores proporciona una fuente segura de financiamiento para la empresa, a través de la capitalización de recursos financieros, y con ellos se accede a los diferentes recursos que necesitan para su gestión como el talento humano y la tecnología, facilitando la creación de las sociedades mercantiles de diferente importancia desde las enormes y hasta las de mediana proporción. Este sistema no está reservado para un país en particular sino que puede encontrarse en todas partes del mundo que responda al sistema de economía liberal; empresas que han sido capaces de generar riqueza, bienes y servicios con un gran impacto social. Es esta figura de la capitalización de las empresas, que el Mercado de Valores desempeña un papel importantísimo, además permite un constante crecimiento de ellas, lo que constituye un incentivo para la inversión. Y a este esquema tienden en forma firme países subdesarrollados como el Ecuador y de otras latitudes, para alcanzar a través de la inversión, mejores metas económicas y sociales; interesante sería que mediante este proceso accionario de inversiones se operara en la compañía abierta, a fin de que los grandes grupos humanos tengan acceso a la inversión; es decir, esta sea popularizada, especialmente en el mercado primario, que es el que provee de nuevos capitales a las empresas privadas, y con acceso también a las interesantes ventajas del mercado secundario, pues éste es importante en cambio para la viabilización de las emisiones primarias, motivando liquidez a los títulos-valores en circulación y es el lugar en el cual los títulos nuevos y otros existentes simplemente se compran y se venden diariamente. Se ha afirmado que la actividad y eficacia del mercado secundario. Este último se opera comúnmente a través de la bolsa de valores.

29 29 Bolsa de Valores Bolsa de valores es una organización privada que brinda las facilidades necesarias para que sus miembros realicen negociaciones de compra venta de acciones de sociedades o compañías anónimas, bonos públicos y privados, certificados, títulos de participación y una variedad de instrumentos de inversión, atendiendo los mandatos de sus clientes. Las bolsas de valores fomentan el ahorro y la inversión a largo plazo, fortaleciendo al mercado de capitales e impulsando el desarrollo económico y social de los países donde funcionan. Los participantes en la operación de las bolsas son básicamente los demandantes de capital (empresas, organismos públicos o privados y otros entes), los oferentes de capital (ahorradores, inversionistas) y los intermediarios. La negociación de valores en las bolsas se efectúa a través de los miembros de la Bolsa, conocidos usualmente con el nombre de corredores, agentes o comisionistas, sociedades de corretaje de valores y casas de bolsa, de acuerdo a la denominación que reciben en las leyes de cada país, quienes hacen su labor a cambio de una comisión. En algunos mercados, otros entes y personas también tienen acceso parcial al mercado bursátil, como se llama al conjunto de actividades de mercado primario y secundario de transacción y colocación de emisiones de valores de renta variable y renta fija. Las bolsas de valores son reguladas y controladas por los Estados nacionales, aunque la mayoría de ellas fueron fundadas en fechas anteriores a la creación de los organismos supervisores oficiales.

30 30 La primera Bolsa se creó en Ámsterdam en los primeros años del siglo XVI, cuando esa ciudad era un importante centro del comercio mundial. Más tarde, ese lugar de primacía lo conquistó Londres y su bolsa de valores. Actualmente existen estas instituciones en muchos países, siendo la más importante del mundo, hasta ahora en esta época, la Bolsa de Nueva York, que recientemente comenzó su transformación para convertirse en una red de negociación similar al mercado Nasdaq, también estadounidense, que es una bolsa de valores electrónica que rivaliza con aquella, logrando plantearle una seria competencia. En la casi totalidad de los países existen bolsas de valores, salvo en algunos muy pequeños y otros de régimen comunista, como Cuba y Corea del Norte. Funciones de la bolsa de valores Las bolsas de valores cumplen una función económica de relevante significado. Permiten canalizar el ahorro hacia la inversión, crean un ámbito de reunión donde pueden encontrarse las empresas y entidades del Estado necesitadas de recursos de inversión con los ahorradores, proporcionan liquidez a la inversión, permitiendo que los tenedores de títulos pueden convertir en dinero sus acciones u otros valores con facilidad y, adicionalmente, favorecen una asignación eficiente de los recursos. Es importante destacar que las bolsas, como cualquier otro actor de la economía, están sujetas a los riesgos de los ciclos económicos, además sufren los efectos de los fenómenos psicológicos, que pueden derivar en conductas especulativas, que tienden a elevar o reducir los precios de los títulos y acciones a niveles que chocan con la realidad y causan efectos posteriores perjudiciales

31 31 Origen de la palabra bolsa Las bolsas reciben esta denominación desde que, en el siglo XIII, en la ciudad europea de Brujas, de la región de Flandes, una familia noble, encabezada por Van Der Buërse, realizaba reuniones de carácter mercantil. El escudo de armas de esta familia estaba representado por tres bolsas de piel, las monederas de la época. Para la fecha, el volumen de las negociaciones, la importancia de esta familia y las transacciones que allí se realizaban le dieron el nombre a lo que actualmente se conoce como "bolsa", por el apellido Buërse. Este término se traduce al francés como bourse, en alemán se utiliza la palabra börse y en italiano el vocablo borsa. En idioma inglés no aplica ese término sino Stock Exchange. Supervisión, regulación y funcionamiento En la mayoría de los países es necesaria la aprobación de la Comisión Nacional de Valores o la Superintendencia de Valores, para que títulos o certificados privados puedan ser negociados en la Bolsa. Generalmente los títulos públicos, emitidos por los gobiernos, no requieren tal autorización. Las comisiones de valores cumplen funciones de supervisión, regulación y control de corredores, asesores de inversión, casas de bolsa, bolsas de valores, empresas emisoras de valores, las calificadoras de riesgo y las cajas de valores, entre otras entidades. El Mercado de Valores en Ecuador El Mercado de Valores es de gran importancia en el mundo actual, por la proyección y circulación de los recursos financieros que tienden a fortalecer la empresa, lo que tiende a fortalecer la economía y productividad para el bien

32 32 social. No sin razón la Ley de Mercado de Valores del Ecuador,( dada en 1993 reformada en 1998 y codificada en 2006 y reformada en 2008), en su primera consideración, reza: "Que una eficiente utilización de los instrumentos financieros en el Mercado de Valores permite una mejor canalización del ahorro, lo que fortalece el sector productivo, con la consiguiente generación del empleo e incremento en la producción de bienes y servicios". (Ver Anexo 1) El criterio legal anteriormente citado, resume de manera clara la importancia del Mercado de Valores, que puede ser aplicable en cualquier parte, pues describe una filosofía básica de la inversión y su orientación al sector productivo, en la contemporaneidad. En términos generales se espera que el Mercado de Valores reúna las siguientes condiciones espera: pulcritud, transparencia y que sea útil económica y socialmente. Debe por otro lado, garantizar la confianza del público inversor, y a esto propende la misma Ley, al expresar su segundo considerando: "Que es necesario precautelar los intereses de los inversionistas en valores, democratizar la participación en el capital social de la empresa y velar por un Mercado de Valores auto-sostenido, eficiente, organizado, integrado y transparente". Luego de los conceptos destacado en el párrafo precedente sobre la importancia del mercado bursátil y tomando en cuenta los caracteres de los títulos-valores especialmente que estos surgen para satisfacer las necesidades de circulación de la

33 33 riqueza y financiamiento de la empresa, ese mercado, como fenómeno mercantil, que cada vez se organiza y sistematiza en mayor proporción y significación, especialmente en la bolsa de valores, ciertamente que da y ha dado lugar a la Normatividad Jurídica. A pesar que esta posición ha sido aceptada esta esfera del Derecho, nos gustaría hacer referencia a lo ocurrido con las compañías que dividieron su capital en acciones (como las Compañías de Indias Orientales holandesa e inglesa), con este antecedente podría considerarse que lo bursátil en lo jurídico existió prácticamente a partir del aparecimiento estas primeras compañías y más aún con la aparición del Mercado de Valores más antiguo como la Bolsa de Londres en el siglo XVII y la Bolsa de Amsterdam en el siglo anterior por ese mismo tiempo de la que hay indicios de que se especulaba en torno a los títulos, en el siglo XVIII. Por consiguiente, se hizo necesario, a más de las normas societarias como en el caso de las compañías, la necesidad de una normatividad jurídica en lo tocante a los títulos valores y a la misma Bolsa. Operación del Mercado de Valores El Mercado de Valores constituye un segmento del mercado de capitales y es el medio dentro del cual las compañías que demandan fondos que transan con aquellas que los ofrecen a través de documentos o títulos valores. Por medio de la interacción de las fuerzas de la oferta y la demanda es que se fija el precio de los títulos (como en cualquier mercado), además la negociación puede realizarse tanto en el mercado bursátil como en el extrabursátil, es decir que los valores pueden o no estar inscritos en la bolsa de valores, pero sí deben estar en el Registro del Mercado de Valores ya que constituye un requisito previo para participar en este mercado. (Ver Anexo 1)

34 34 El Ecuador no es ajeno a la realidad del Mercado de Capitales y las negociaciones de Títulos Valores. Es así que incluso la deuda pública ecuatoriana -tanto la interna como la externa - se encuentra representada por títulos que se pueden negociar de manera bursátil y extrabursátil Características del Mercado de Valores Aglomera los recursos de los ahorradores. Ofrece numerosas alternativas de inversión a corto y largo plazo. Reduce los costos de transacción por economías de escala en la movilización de recursos. Las entidades partícipes constantemente reportan información, facilitando la toma de decisiones y el seguimiento permanente. El ofrecimiento de un mayor número de alternativas de inversión reduce los riesgos y diversifica el portafolio. El Mercado de Capitales es el principal motor de crecimiento. Entre más eficiente sea la transferencia de recursos, habrá mayor crecimiento. Mejor manejo de los ciclos de liquidez e iliquidez. Permite acceder a montos importantes de financiamiento.

35 35 Elementos Que Conforman El Mercado De Capitales La emisión, suscripción, intermediación y negociación de los documentos emitidos en serie o en masa respecto de los cuales se realiza oferta pública que otorgan a sus titulares derechos de crédito, de participación y de tradición o representativos de mercancías. Tipos de Valores a. Las acciones b. Los bonos c. Los papeles comerciales d. Los certificados de depósito de mercancías e. Cualquier título o derecho resultante de un proceso de titularización f. Cualquier título representativo de capital de riesgo g. Los certificados de depósito a término h. Las aceptaciones bancarias i. Las cédulas hipotecarias j. Cualquier título de deuda pública k. Obligaciones l. Obligaciones convertibles en acciones Objetivos del Mercado de Capitales: Permite la transferencia de recursos de los ahorradores, a inversiones en el sector productivo de la economía.

36 36 Establece eficientemente recursos a la financiación de empresas del sector productivo. Reduce los costos de selección y asignación de recursos a actividades productivas. Posibilita la variedad del riesgo para los agentes participantes. Ofrece una amplia gama de productos, de acuerdo con las necesidades de inversión o financiación de los participantes en el mercado. La protección de los inversores, garantizar que los mercados sean justos, eficientes y transparentes, la reducción del riesgo sistémico. Este mercado esta regulado por treinta principios basados en los objetivos citados anteriormente, los cuales se encuentran agrupados en ocho categorías que se relacionan a continuación: A. Principios relativos al Regulador B. Principios de autorregulación C. Principios para la aplicación de la regulación de valores D. Principios de cooperación en la regulación E. Principios para los emisores F. Principios para las instituciones de inversión colectiva G. Principios para los intermediarios del mercado H. Principios relativos a los Mercados Secundarios

37 37 Principios que se encuentran plasmados en la Ley del Mercado de Valores. (Anexo # 1) El Mercado de Valores y su marco legal El Mercado de Valores de Ecuador reconoce los segmentos bursátil y extrabursátil, las bolsas de valores, las asociaciones gremiales, las casas de valores, las administradoras de fondos y fideicomisos, las calificadoras de riesgo, los emisores, las auditoras externas y demás participantes que de cualquier manera actúen en el Mercado de Valores; quienes estarán sujetos a las normativas de los entes de control Superintendencia de Compañías y el Consejo Nacional de Valores, como organismos regulador y de control respectivamente. Definición de Valor Concepto de valor.- se considera valor al derecho o conjunto de derechos de contenido esencialmente económico, negociables en el Mercado de Valores, incluyendo, entre otros, acciones, obligaciones, bonos, cédulas, cuotas de fondos de inversión colectivos, contratos de negociación a futuro o a término, permutas financieras, opciones de compra o venta, valores de contenido crediticio de participación y mixto que provengan de procesos de titularización. y otros que determine el Consejo Nacional de Valores. Negociación bursátil y extrabursátil El Mercado de Valores utiliza los mecanismos previstos en esta Ley, para canalizar los recursos financieros hacia las actividades productivas, a través de la negociación de valores en los segmentos bursátil y extrabursátil.

38 38 Mercado bursátil es el conformado por ofertas, demandas y negociaciones de valores inscritos en el Registro del Mercado de Valores y en las bolsas de valores, realizadas en éstas por los intermediarios de valores autorizados, de acuerdo con lo establecido en la presente Ley. Mercado extrabursátil es el que se desarrolla fuera de las bolsas de valores, con la participación de intermediarios de valores autorizados e inversionistas institucionales, con valores inscritos en el Registro del Mercado de Valores. Las operaciones con valores que efectúen los intermediarios de valores autorizados, e inversionistas institucionales en los mercados bursátil y extrabursátil, serán puestas en conocimiento de la Superintendencia de Compañías para fines de procesamiento y difusión, en la forma y periodicidad que determine el Consejo Nacional de Valores. De la intermediación de valores y de los intermediarios.- La intermediación de valores es el conjunto de actividades, actos y contratos que se los realiza en los mercados bursátil y extrabursátil, con el objeto de vincular las ofertas y las demandas para efectuar la compra o venta de valores. Son intermediarios de valores únicamente las casas de valores, las que podrán negociar en dichos mercados por cuenta de terceros o por cuenta propia, de acuerdo a las normas que expida el Consejo Nacional de Valores (C.N.V.). Las instituciones del sistema financiero podrán adquirir, conservar o enajenar, por cuenta propia, los valores de renta fija u otros valores, según los define esta Ley. Se prohíbe a dichas instituciones efectuar operaciones de intermediación de

39 39 valores por cuenta de terceros en el mercado extrabursátil, pudiendo hacerlo únicamente por intermedio de una casa de valores. OFERTA PÚBLICA DE VALORES Concepto y alcance.- Oferta pública de valores es la propuesta dirigida al público en general, o a sectores específicos de éste, de acuerdo a las normas de carácter general que para el efecto dicte el C.N.V., con el propósito de negociar valores en el mercado. Tal oferta puede ser primaria o secundaria. Oferta pública primaria de valores, es la que se efectúa con el objeto de negociar, por primera vez, en el mercado, valores emitidos para tal fin. Oferta pública secundaria de valores, es la que se efectúa con el objeto de negociar en el mercado, aquellos valores emitidos y colocados previamente. (Art. 11 LMV Anexo 1) Requisitos para la oferta pública de valores Para poder efectuar una oferta pública de valores, previamente se deberá cumplir con los siguientes requisitos: 1. Tener la calificación de riesgo para aquellos valores representativos de deuda o provenientes de procesos de titularización, de conformidad al criterio de calificación establecido en esta Ley; 2. Únicamente se exceptúa de esta calificación a los valores emitidos, avalados o garantizados por el Banco Central del Ecuador o el Ministerio

40 40 de Economía y Finanzas, así como las acciones de compañías o sociedades anónimas, salvo que por disposición fundamentada lo disponga el C.N.V. para este último caso; 3. Encontrarse inscrito en el Registro del Mercado de Valores tanto el emisor como los valores a ser emitidos por éste; y, 4. Haber puesto en circulación un prospecto o circular de oferta pública que deberá ser aprobado por la Superintendencia de Compañías. La Superintendencia de Compañías procederá a la inscripción correspondiente en el Registro del Mercado de Valores, una vez que los emisores le hayan proporcionado, la información completa, veraz y suficiente sobre su situación financiera y jurídica de conformidad con las normas que expida el C.N.V. (Art. 13 LMV Anexo 1) Dónde registrarse Dentro de la Superintendencia de Compañías el Registro del Mercado de Valores en el cual se inscribirá la información pública respecto de los emisores, los valores y las demás instituciones reguladas por esta Ley. La inscripción en el Registro del Mercado de Valores, constituye requisito previo para participar en los mercados bursátil y extrabursátil. En el Registro del Mercado de Valores deberán inscribirse: 1. Los valores que sean objeto de oferta pública y sus emisores; 2. Las bolsas de valores y sus reglamentos de operación; 3. Las casas de valores y sus reglamentos de operación;

41 41 4. Los operadores de las casas de valores; 5. Los operadores que actúen a nombre de los inversionistas institucionales; 6. Los depósitos centralizados de compensación y liquidación de valores y, sus reglamentos internos y de operación; 7. Los fondos de inversión, sus reglamentos internos y contratos de incorporación; 8. Las cuotas emitidas por los fondos de inversión colectivos; 9. Los valores producto del proceso de titularización; 10. Las administradoras de fondos de inversión y fideicomisos y sus reglamentos de operación; 11. Los contratos de fideicomiso mercantil y de encargos fiduciarios, de conformidad con las normas de carácter general que para el efecto dicte el C.N.V.; 12. Las calificadoras de riesgo, su comité de calificación, su reglamento interno y, procedimiento técnico de calificación; 13. Las compañías de auditoria externa que participen en el Mercado de Valores; y, 14. Los demás entes, valores o entidades que determine el C.N.V. (Art. 18 LMV Anexo 1) La inscripción obliga a los registrados a difundir la información de acuerdo con las normas que para el efecto expedirá el C.N.V. (Art.19 LMV Anexo 1) Para la inscripción de un emisor y sus valores, se requerirá previamente de calificación de riesgo, excepto en los casos previstos en esta Ley. No se admitirá la inscripción de un emisor que no esté acompañada de la inscripción de un valor específico o de por lo menos uno del giro ordinario de su negocio.

42 42 El C.N.V., regula la inscripción y su mantenimiento, a fin de lograr que la información derivada de la inscripción y su mantenimiento permita al público identificar con precisión el valor o participante registrado y sus características. (Art. 20 LMV Anexo 1) Todos los documentos e informaciones existentes en el Registro del Mercado de Valores estarán a disposición del público, excepto aquellos que el C.N.V. los califique como reservados. De la Información Con el propósito de garantizar la transparencia del mercado, los participantes deberán registrarse y mantener actualizada la información requerida por la Ley y sus normas complementarias. El C.N.V. establece el contenido, la forma y periodicidad con la que deberá presentarse la información y lo hará en consideración a las características de los emisores, de los valores ofrecidos o de las entidades que se sometan a registro. No se considerará pública la información de entidades controladas por la Superintendencia de Bancos y Seguros, que ésta clasifique como reservada. (Art. 24 LMV Anexo) Información relevante Las entidades registradas deberán divulgar en forma veraz, completa, suficiente y oportuna todo hecho o información relevante respecto de ellas, que pudieren afectar positiva o negativamente su situación jurídica, económica o su posición

43 43 financiera o la de sus valores en el mercado, cuando éstos se encuentren inscritos en el Registro del Mercado de Valores. (Art. 25 LMV Anexo 1) MERCADO PRIMARIO Y SECUNDARIO Mercado primario, es aquel en que los compradores y el emisor participan directamente o a través de intermediarios, en la compraventa de valores de renta fija o variable y determinación de los precios ofrecidos al público por primera vez. Mercado secundario, comprende las operaciones o negociaciones que se realizan con posterioridad a la primera colocación; por lo tanto, los recursos provenientes de aquellas, los reciben sus vendedores. Tanto en el mercado primario como en el secundario, las casas de valores serán los únicos intermediarios autorizados para ofrecer al público directamente tales valores (Art. 29 LMV Anexo 1) De los valores de renta fija.- Valores de renta fija son aquellos cuyo rendimiento no depende de los resultados de la compañía emisora, sino que está predeterminado en el momento de la emisión y es aceptado por las partes. El emisor puede colocar los valores de renta fija que emita en el mercado primario bursátil o extrabursátil, a través de una casa de valores, pudiendo colocar también directamente dichos valores en el mercado primario extrabursátil.

44 44 En el mercado secundario extrabursátil, los inversionistas institucionales, podrán comprar y vender valores de renta fija por cuenta propia. Para tales efectos, se considera que las administradoras de fondos y fideicomisos, cuando actúen por los fondos y fideicomisos que administren, hacen inversiones por cuenta propia. Todas las operaciones de mercado secundario con instrumentos emitidos a largo plazo, esto es a más de trescientos sesenta días, deberán ser negociadas en las bolsas de valores De los valores de renta variable.- Valores de renta variable son el conjunto de los activos financieros que no tienen un vencimiento fijo y cuyo rendimiento, en forma de dividendos o capital, variará según el desenvolvimiento del emisor. Tanto en el mercado primario como secundario los valores de renta variable, inscritos en bolsa deberán negociarse únicamente en el mercado bursátil a través de las casas de valores, con excepción de las transferencias de acciones originadas en fusiones, escisiones, herencias, legados, donaciones y liquidaciones de sociedades conyugales o de hecho. Serán nulas las negociaciones realizadas con violación de lo que dispone el presente artículo sin que, por consiguiente, el cesionario pueda ejercer ninguno de los derechos que le otorga la ley al accionista. Los representantes legales de emisores cuyas acciones se encuentran inscritas en las bolsas de valores, deberán abstenerse de inscribir transferencias de dichas

45 45 acciones sin que previamente se les haya presentado la respectiva liquidación de bolsa, salvo en los casos determinados en el inciso segundo de este artículo. De las Bolsas de Valores Del objeto y naturaleza.- Bolsas de valores son las corporaciones civiles, sin fines de lucro, autorizadas y controladas por la Superintendencia de Compañías, que tienen por objeto brindar a sus miembros los servicios y mecanismos requeridos para la negociación de valores. Podrán realizar las demás actividades conexas que sean necesarias para el adecuado desarrollo del Mercado de Valores Los beneficios económicos que produjeren las bolsas de valores deberán ser reinvertidos en el cumplimiento de su objeto. De la constitución y autorización de funcionamiento.- La Superintendencia de Compañías autorizará la constitución de una bolsa de valores, procediendo simultáneamente a su inscripción en el Registro del Mercado de Valores, cuando acredite que se ha constituido para el objeto previsto en esta Ley, cuente con un patrimonio mínimo de setecientos ochenta y ocho mil seiscientos setenta ( ) dólares de los Estados Unidos de América, y tenga al menos diez miembros que reúnan todas las condiciones para poder actuar como casa de valores.

46 46 Todo acto jurídico que implique modificación a su estatuto deberá ser aprobado por la Superintendencia de Compañías, previo el cumplimiento de los requisitos legales y estatutarios. Si durante la existencia de una bolsa de valores, el número de casas de valores miembros se redujere a menos de diez, ésta deberá subsanar la deficiencia en un plazo no mayor a ciento ochenta días, contados desde la fecha en que se generó la misma. Las bolsas de valores deberán mantener los parámetros, índices, relaciones y demás normas de solvencia y prudencia financiera y controles que determinada por el C.N.V., tomando en consideración el desarrollo del Mercado de Valores y la situación económica del país. (Art. 44 y 45 LMV Anexo 1) De los miembros de la bolsa y su patrimonio.- Serán miembros de una bolsa de valores las casas de valores autorizadas por la Superintendencia de Compañías que hayan sido admitidas como tales, luego de cumplir los requisitos previstos en el estatuto y reglamentos de la respectiva bolsa, entre los que necesariamente estará el de ser propietario de una cuota patrimonial de esa bolsa. Las bolsas de valores deberán aceptar como miembros a las casas de valores que hayan cumplido dichos requisitos y que fueren propietarias de una cuota patrimonial. El interesado en adquirir una cuota patrimonial deberá presentar su demanda en rueda de bolsa, de acuerdo con los procedimientos internos. A falta de una oferta,

47 47 la bolsa de valores, donde se realizó la demanda, estará obligada a emitir una cuota. De la rueda de bolsa y de otros mecanismos de negociación. Rueda de bolsa es la reunión o sistema de interconexión de operadores de valores que, en representación de sus respectivas casas de valores, realizan transacciones con valores inscritos en bolsa. La rueda de bolsa debe celebrarse todos los días hábiles, en el horario que determine la norma interna de la respectiva bolsa. La rueda de bolsa será conducida por un funcionario, denominado director de rueda, a quien compete resolver las cuestiones y conflictos que se susciten durante el curso de ésta, respecto de la realidad y validez de las operaciones. Además de la rueda de bolsa en los términos indicados en los incisos precedentes, las bolsas de valores podrán establecer otros sistemas de negociación tales como: subastas, rueda electrónica, sistemas transaccionales y de información para atender al mercado extrabursátil y otros mecanismos que autorice la Superintendencia de Compañías, que permitan el encuentro ordenado de ofertas y demandas y la ejecución de las correspondientes negociaciones por parte de las casas de valores. Estos sistemas de negociación podrán ser establecidos por las bolsas de valores ya sea por cuenta propia o a través de terceros. De las casas de valores De su naturaleza y requisitos de operación.-

48 48 Casa de valores es la compañía anónima autorizada y controlada por la Superintendencia de Compañías para ejercer la intermediación de valores, cuyo objeto social único es la realización de las actividades previstas en esta Ley. Para constituirse deberá tener como mínimo un capital inicial pagado de ciento cinco mil ciento cincuenta y seis ( ) dólares de los Estados Unidos de América, a la fecha de la apertura de la cuenta de integración de capital, que estará dividido en acciones nominativas. Las casas de valores deberán cumplir los parámetros, índices, relaciones y demás normas de solvencia y prudencia financiera y controles que determine el C.N.V., tomando en consideración el desarrollo del Mercado de Valores y la situación (Art. 56 de LMV Anexo1) Art Intermediación y responsabilidad de las casas de valores.- Toda orden para efectuar una operación bursátil se entenderá respecto de la casa de valores y de los comitentes, efectuada sobre la base que éstos quedan sujetos a los reglamentos de la bolsa respectiva; y, en el mercado extrabursátil a las normas de carácter general que expida el C.N.V. Las casas de valores negociarán en el Mercado de Valores a través de operadores inscritos en el Registro del Mercado de Valores, quienes actuarán bajo responsabilidad solidaria con sus respectivas casas. Los representantes legales, dependientes y operadores de una casa de valores no podrán serlo simultáneamente de otra casa de valores.

49 49 Las casas de valores podrán suscribir contratos con los inversionistas institucionales para que bajo el amparo y responsabilidad de éstas, puedan realizar operaciones directas en bolsa. El C.N.V., expedirá las normas especiales para estos contratos. Las casas de valores que actúen en la compra o venta de valores, quedan obligadas a pagar el precio de la compra o efectuar la entrega de los valores vendidos, sin que puedan oponer la excepción de falta de provisión. Art. 57 LMV Anexo De las facultades de las casas de valores.- Las casas de valores tendrán las siguientes facultades: 1. Operar, de acuerdo con las instrucciones de sus comitentes, en los mercados bursátil y extrabursátil; 2. Administrar portafolios de valores o dineros de terceros para invertirlos en instrumentos del Mercado de Valores de acuerdo con las instrucciones de sus comitentes. Se considera portafolio de valores a un conjunto de valores administrados exclusivamente para un solo comitente; 3. Adquirir o enajenar valores por cuenta propia; 4. Realizar operaciones de underwriting con personas jurídicas del sector público, del sector privado y con fondos colectivos; 5. Dar asesoría e información en materia de intermediación de valores, finanzas y valores, estructuración de portafolios de valores, adquisiciones, fusiones, escisiones u otras operaciones en el Mercado de Valores, promover fuentes de financiamiento, para personas naturales o jurídicas y entidades del sector público. Cuando la asesoría implique la estructuración o reestructuración accionaria de la empresa a la cual se la está proporcionando, la casa de valores podrá adquirir acciones de la misma, para su propio portafolio, aunque dichas acciones no

50 50 estuvieren inscritas en el Registro del Mercado de Valores. El plazo para mantener estas inversiones será determinado mediante norma de carácter general emitida para el efecto por el C.N.V.; 6. Explotar su tecnología, sus servicios de información y procesamiento de datos y otros relacionados con su actividad; 7. Anticipar fondos de sus recursos a sus comitentes para ejecutar órdenes de compra de valores inscritos en el Registro del Mercado de Valores, debiendo retener en garantía tales valores hasta la reposición de los fondos y dentro de los límites y plazos que establezcan las normas que para el efecto expedirá el C.N.V.; 8. Ser accionista o miembro de instituciones reguladas por esta Ley, con excepción de otras casas de valores, administradoras de fondos y fideicomisos, compañías calificadoras de riesgo, auditores externos, del grupo empresarial o financiero al que pertenece la casa de valores y sus empresas vinculadas; 9. Efectuar actividades de estabilización de precios únicamente durante la oferta pública primaria de valores, de acuerdo con las normas de carácter general que expida el C.N.V.; 10. Realizar operaciones de reporto bursátil de acuerdo con las normas que expedirá el C.N.V.; 11. Realizar actividades de "market - maker" (hacedor del mercado), con acciones inscritas en bolsa bajo las condiciones establecidas por el C.N.V., entre las que deberán constar patrimonio mínimo, endeudamiento, posición, entre otros; y, 12. Las demás actividades que autorice el C.N.V., en consideración de un adecuado desarrollo del Mercado de Valores en base al carácter complementario que éstas tengan en relación con su actividad principal Fondos de inversión: definición y objeto.-

51 51 Fondo de inversión es el patrimonio común, integrado por aportes de varios inversionistas, personas naturales o jurídicas y, las asociaciones de empleados legalmente reconocidas, para su inversión en los valores, bienes y demás activos que esta Ley permite, correspondiendo la gestión del mismo a una compañía administradora de fondos y fideicomisos, la que actuará por cuenta y riesgo de sus aportantes o partícipes. Los aportes quedarán expresados, para el caso de los fondos administrados, en unidades de participación, de igual valor y características, teniendo el carácter de no negociables. En el caso de los fondos colectivos, los aportes se expresarán en cuotas, que son valores negociables. Cuando en este título se haga referencia a los fondos, sin precisar si se trata de fondos administrados o colectivos, se entenderá que la remisión se aplica a ambos tipos. (Art.75 LMV Anexo 1) Clases de fondos.- Los fondos de inversión, se clasifican en: a) Fondos administrados Son aquellos que admiten la incorporación, en cualquier momento de aportantes, así como el retiro de uno o varios, por lo que el monto del patrimonio y el valor de sus respectivas unidades es variable; y,

52 52 b) Fondos colectivos Son aquellos que tienen como finalidad invertir en valores de proyectos productivos específicos. El fondo estará constituido por los aportes hechos por los constituyentes dentro de un proceso de oferta pública, cuyas cuotas de participación no son rescatables, incrementándose el número de sus cuotas como resultado de su suscripción y pago, durante su respectivo período de colocación y, reduciéndose su monto sólo con ocasión de una reducción parcial de ellas, ofrecida a todos los aportantes, o en razón de su liquidación. Estos fondos y su administrador se someterán a las normas del fideicomiso mercantil. Exclusivamente para este tipo de fondos, la administradora podrá fungir como emisor de procesos de titularización. Las cuotas de estos fondos, que deberán someterse a calificación de riesgo, serán libremente negociables. Conforme a los tipos de fondos antes mencionados, se podrán organizar distintas clases de fondos para inversiones específicas, tales como educacionales, de vivienda, de pensiones, de cesantía y otros que autorice el C.N.V. De los fondos internacionales.- Estos fondos pueden ser de tres clases: 1. Fondos administrados o colectivos constituidos en el Ecuador que recibirán únicamente inversiones de carácter extranjero para inversión en el mercado ecuatoriano. Estos fondos deberán inscribirse en el Registro del Mercado de Valores y se someterán a las normas establecidas para los fondos de inversión, exceptuando los requisitos de participación máxima, debiendo cumplir con los requisitos de registro que estén vigentes para la inversión extranjera en el país. Los rendimientos podrán ser reembolsados en todo momento atendiendo los plazos fijados en sus normas internas;

53 53 2. Fondos administrados o colectivos constituidos en el Ecuador, por nacionales o extranjeros, con el fin de que dichos recursos se destinen a ser invertidos en valores tanto en el mercado nacional como en el internacional. Estos fondos se sujetarán a las leyes y regulaciones del Ecuador. Corresponderá al C.N.V., mediante norma de carácter general regular los requerimientos de liquidez, riesgo e información financiera de los mercados y valores en los que se invertirán los recursos del fondo; y, 3. Fondos constituidos en el exterior, por nacionales o extranjeros. Estos fondos podrán actuar en el mercado nacional y constituirse con dineros provenientes de ecuatorianos o extranjeros. Las inversiones de los fondos de inversión constituidos con aportes de residentes en el país en moneda extranjera, se regirán por las normas de carácter general que para el efecto expida el Directorio del Banco Central del Ecuador. En todo caso, los fondos que hayan sido constituidos en el exterior y que capten recursos de residentes en el Ecuador, deberán hacerlo por intermedio de una administradora de fondos constituida en el Ecuador, para lo cual deberán firmar el respectivo convenio de representación, con responsabilidad fiduciaria y sujetarse a los requisitos de información que requiera la Superintendencia de Compañías. Las administradoras de fondos y fideicomisos constituidas en el Ecuador, serán las únicas instituciones autorizadas para manejar o representar fondos internacionales. (Art. 77 LMV Anexo)

54 54 Constitución de los fondos y autorización de funcionamiento. Los fondos se constituirán por escritura pública que deberá ser otorgada por los representantes legales de la administradora, e inscrita en el Registro del Mercado de Valores. La escritura pública deberá contener los requisitos mínimos que determine el C.N.V. La Superintendencia de Compañías autorizará el funcionamiento de un fondo, cualquiera que éste sea, previa verificación de que la escritura pública de constitución y del reglamento interno del fondo, se ajusten a las disposiciones de esta Ley y sus normas complementarias; que su administradora se encuentre inscrita en el Registro del Mercado de Valores y tenga el patrimonio mínimo exigido para gestionarlo; que tratándose de un fondo colectivo se encuentren inscritas en el registro las respectivas emisiones de cuotas y, otros antecedentes que el C.N.V., solicite mediante norma de carácter general. De las sociedades administradoras de fondos y fideicomisos Del objeto y constitución.- Las administradoras de fondos y fideicomisos deben constituirse bajo la especie de compañías o sociedades anónimas. Su objeto social está limitado a: a) Administrar fondos de inversión; b) Administrar negocios fiduciarios, definidos en esta Ley; c) Actuar como emisores de procesos de titularización; y, d) Representar fondos internacionales de inversión. Para ejercer la actividad de administradora de negocios fiduciarios y actuar como emisora en procesos de titularización, deberán sujetarse a las disposiciones

55 55 relativas a fideicomiso mercantil y titularización que constan en la LMV (Art.97 LMV Anexo ) DEL FIDEICOMISO MERCANTIL Y ENCARGO FIDUCIARIO Del contrato de fideicomiso mercantil.- Por el contrato de fideicomiso mercantil una o más personas llamadas constituyentes o fideicomitentes transfieren, de manera temporal e irrevocable, la propiedad de bienes muebles o inmuebles corporales o incorporales, que existen o se espera que existan, a un patrimonio autónomo, dotado de personalidad jurídica para que la sociedad administradora de fondos y fideicomisos, que es su fiduciaria y en tal calidad su representante legal, cumpla con las finalidades específicas instituidas en el contrato de constitución, bien en favor del propio constituyente o de un tercero llamado beneficiario. El patrimonio autónomo, esto es el conjunto de derechos y obligaciones afectados a una finalidad y que se constituye como efecto jurídico del contrato, también se denomina fideicomiso mercantil; así, cada fideicomiso mercantil tendrá una denominación peculiar señalada por el constituyente en el contrato a efectos de distinguirlo de otros que mantenga el fiduciario con ocasión de su actividad. Cada patrimonio autónomo (fideicomiso mercantil), está dotado de personalidad jurídica, siendo el fiduciario su representante legal, quien ejercerá tales funciones de conformidad con las instrucciones señaladas por el constituyente en el correspondiente contrato.

56 56 El patrimonio autónomo (fideicomiso mercantil), no es, ni podrá ser considerado como una sociedad civil o mercantil, sino únicamente como una ficción jurídica capaz de ejercer derechos y contraer obligaciones a través del fiduciario, en atención a las instrucciones señaladas en el contrato.(art.109 LMV Anexo) Titularización de activos.- Se podrá utilizar el contrato de fideicomiso mercantil como medio para llevar a cabo procesos de titularización de activos, cuyas fuentes de pago serán, exclusivamente los bienes del fideicomiso y los mecanismos de cobertura correspondientes, conforme lo dispuesto en la LMV. De la titularización.- Es el proceso mediante el cual se emiten valores susceptibles de ser colocados y negociados libremente en el mercado bursátil, emitidos con cargo a un patrimonio autónomo. Los valores que se emitan como consecuencia de procesos de titularización constituyen valores en los términos de la presente Ley. No se podrán promocionar o realizar ofertas públicas de derechos fiduciarios sin haber cumplido previamente los requisitos establecidos por esta Ley para los procesos de titularización. No se podrán promocionar o realizar ofertas públicas de derechos fiduciarios sin haber cumplido previamente los requisitos establecidos por la LMV para los procesos de titularización. EMISION DE OBLIGACIONES

57 57 Del alcance y características.- Obligaciones son los valores emitidos por las compañías anónimas, de responsabilidad limitada, sucursales de compañías extranjeras domiciliadas en el Ecuador u organismos seccionales que reconocen o crean una deuda a cargo de la emisora. Las obligaciones podrán estar representadas en títulos o en cuentas en un depósito centralizado de compensación y liquidación de valores. Tanto los títulos como los certificados de las cuentas tendrán las características de ejecutivos y su contenido se sujetará a las disposiciones que para el efecto dictará el C.N.V. La emisión de valores consistentes en obligaciones podrá ser de largo o corto plazo. En este último caso se tratará de papeles comerciales. Se entenderá que son obligaciones de largo plazo, cuando éste sea superior a trescientos sesenta días contados desde su emisión hasta su vencimiento. Requisito de calificación de riesgo.- Toda emisión de obligaciones requerirá de calificación de riesgo, efectuada por compañías calificadoras de riesgo inscritas en el Registro del Mercado de Valores. Durante el tiempo de vigencia de la emisión, el emisor deberá mantener la calificación actualizada de conformidad con las normas que para el efecto expida el C.N.V.. (Art. 160 y 161 LMV Anexo ) De las obligaciones convertibles.-

58 58 Las compañías anónimas, podrán emitir obligaciones convertibles en acciones, que darán derecho a su titular o tenedor para exigir alternativamente o que el emisor le pague el valor de dichas obligaciones, conforme a las disposiciones generales, o las convierta en acciones de acuerdo a las condiciones estipuladas en la escritura pública de emisión. La conversión puede efectuarse en época o fechas determinadas o en cualquier tiempo a partir de la suscripción, o desde cierta fecha o plazo. La resolución sobre la emisión de obligaciones convertibles implica simultáneamente la resolución de aumentar el capital de la compañía emisora por lo menos hasta el monto necesario para atender las posibles conversiones. Los accionistas tendrán derecho de preferencia de conformidad con la Ley de Compañías, para adquirir las obligaciones convertibles que se emitan. En caso de no ejercerlo, no se podrá reclamar derecho alguno sobre las acciones que se emitan para atender el derecho de conversión. Para segundas y ulteriores emisiones de obligaciones convertibles en acciones se respetará el derecho de preferencia de los accionistas y el derecho de los tenedores de obligaciones convertibles pertenecientes a emisiones anteriores, en la proporción que les corresponda. DE LAS CALIFICADORAS DE RIESGO Del objeto y constitución.- Las calificadoras de riesgo son sociedades anónimas o de responsabilidad limitada autorizada y controlada por la Superintendencia de Compañías, que tienen por objeto principal la calificación del riesgo de los valores y emisores. Estas sociedades podrán efectuar, además, las actividades complementarias con su objeto principal.

59 59 Las sociedades calificadoras se constituirán con un capital pagado no inferior a treinta y nueve mil cuatrocientos treinta y tres 50/100 (39.433,50) dólares de los Estados Unidos de América. Estas sociedades deberán cumplir los parámetros, índices, relaciones y demás normas de solvencia, exigencia y controles que determine el C.N.V., de acuerdo a su objeto social, tomando en consideración el desarrollo del Mercado de Valores y la situación económica del país. Dichas sociedades deberán incluir en su nombre, la expresión "Calificadora de Riesgos", la que será de uso exclusivo para todas aquellas entidades que puedan desempeñarse como tales según lo establece esta Ley. De las facultades de las calificadoras de riesgo.- Las calificadoras de riesgo tendrán las siguientes facultades: 1. Realizar la calificación de riesgo de los emisores y valores que estén autorizadas a efectuar de acuerdo a lo dispuesto en esta Ley y a las normas de carácter general que para el efecto expida el C.N.V.; 2. Explotar su tecnología; y, 3. Las demás actividades que autorice el C.N.V., en consideración del desarrollo del Mercado de Valores. (Art. 176 y LMV Anexo 1) LA CALIFICACION DE RIESGO Del concepto.-

60 60 Se entenderá por calificación de riesgo, la actividad que realicen entidades especializadas, denominadas calificadoras de riesgo, mediante la cual den a conocer al mercado y público en general su opinión sobre la solvencia y probabilidad de pago que tiene el emisor para cumplir con los compromisos provenientes de sus valores de oferta pública. (Art. 186 LMV Anexo 1) El origen legal de los REVNI Debemos detenernos ahora en el análisis del artículo 34 de la LMV según su texto permite que las bolsas de valores puedan trabajar con los valores no inscriptos y menciona que De los valores no inscritos.- Las bolsas de valores quedan facultadas para implementar mecanismos de negociación para valores no inscritos en bolsa, previa autorización de la Superintendencia de Compañías. Las acciones de sociedades no inscritas en el Registro del Mercado de Valores, no podrán ser negociadas diariamente en las bolsas. Sin embargo, periódicamente, según determine el reglamento de la bolsa respectiva, se podrán efectuar ruedas especiales de subastas de acciones no inscritas, lo que se anunciará públicamente y con la anticipación necesaria. (Anexo 1) El Registro Especial de Valores no Inscritos (REVNI) es una alternativa diferente a las tradicionales formas de financiamiento, ya que permite a las pequeñas y medianas empresas (PYMES) obtener financiamiento a bajo costo y con facilidades a través de la Bolsa de Valores. Este mecanismo de negociación consiste en colocar instrumentos de deuda corporativas sin necesidad de que pasen por la autorización de la Superintendencia de Compañías.

61 61 Fue concebido como un mecanismo de adaptación o aclimatación para nuevos emisores y por lo tanto, es un proceso menos riguroso, si lo comparamos con una emisión de obligaciones o una titularización. Objetivos del Registro Especial de Valores no Inscritos (REVNI) El objetivo de este mercado es de aclimatación para que después de un tiempo las empresas que anotaron sus valores en el REVNI puedan cumplir con las exigencias y decidir inscribir formalmente sus valores. La compañía que desee acceder al REVNI deberá presentar un Memorando de Inversión, que contendrá la información general necesaria para que los inversionistas tengan conocimiento sobre las características del emisor, los valores, situación financiera del emisor, entre otros. El marco legal de la operatoria con los REVNI se encuentra en las Codificaciones de la Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (CNV) De la Anotación de Valores a solicitud del emisor Requisitos para la anotación.- Adicional a los requisitos establecidos en los artículos 42 de la Sub sección III.iv, Sección III, Subtítulo IV, Título II y el numeral 2 del artículo 56 de la Sub sección III.v, Sección III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, para la anotación de valores de renta variable y fija en el Registro de Valores no Inscritos REVNI, se requerirá el cumplimiento de los siguientes requisitos: Solicitud

62 62 Para obtener la autorización de anotación en el Registro de Valores no Inscritos (REVNI), se deberá presentar una solicitud suscrita por el representante legal del emisor de los valores dirigido a la Presidencia Ejecutiva o a la Dirección General, según corresponda, para que inicie el trámite de anotación en la Bolsa de Valores, receptora de la solicitud. La solicitud de anotación deberá contar con el auspicio de un intermediario de valores. Documentación habilitante Para la anotación en el REVNI de valores de renta fija o variable emitidos por compañías pertenecientes al sector privado, corresponderá presentar los siguientes requisitos: Valores de renta fija Solicitud de anotación, suscrita por el representante legal del emisor; Nombramiento vigente que acredite la calidad de representante legal; Copia de la escritura de constitución de la compañía y del último aumento de capital y reforma estatutaria, en el caso que no estén codificadas las reformas estatutarias se deberá adjuntar un detalle de las mismas; Copia del acta del órgano de la administración de la compañía autorizando la anotación de los valores y el compromiso por parte de la compañía de responder patrimonialmente con las obligaciones asumidas frente a los inversionistas. Copia del Registro Único de Contribuyentes; Certificado vigente de cumplimiento de obligaciones y existencia legal del emisor otorgado por la Superintendencia de Compañías;

63 63 Certificado vigente de cumplimiento de obligaciones con el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS); Reporte de un buró de crédito del emisor. Los créditos del emisor no podrán tener una calificación de la institución financiera otorgante del crédito inferior a la categoría B; Registro de firmas autorizadas; Copia del formato del valor a ser anotado, en el cual deberá constar la frase: valor anotado en el REVNI ; Contrato de garantías adicionales, que podrá consistir en prendas, hipotecas, avales, fianzas, cartas de crédito stand by, pólizas de seguro, certificados de depósito de mercaderías de fácil realización, fideicomisos mercantiles de garantía, etc. Este requisito es opcional; Estados financieros del último año auditado por una firma de auditoría externa, cuando fuere aplicable, con sus respectivas notas. Las compañías que no deban contar con auditoría externa, remitirán los estados financieros del último año debidamente suscritos por el representante legal y el contador. Se aceptarán los estados financieros no auditados del último ejercicio económico, siempre y cuando el proceso de auditoría de dicho período no hubiere fenecido; de presentarse este supuesto, la compañía deberá remitir los estados financieros junto con las notas dentro del plazo de tres días de haber sido notificada con el informe final. Estados financieros cortados al mes anterior al de la fecha de anotación; Memorando de inversión; Última declaración del impuesto a la renta;

64 64 Propiedad intelectual: Indicación del grado en el cual la compañía depende de una patente, derechos, know-how, etc., en caso de existir. Adicionalmente, señalamiento de las medidas tomadas para asegurar la propiedad intelectual. En caso de licencias, señalar las principales características y la fecha de expiración. Valores de renta variable Además de los requisitos contemplados en los literales del numeral 1 del presente artículo, salvo lo estipulado en los numerales d) y k) con referencia al primero, en la parte relacionada a la constitución de la garantía general y resguardos, se requerirá de la presentación de un informe de valoración de las acciones, elaborado por una casa de valores teniendo en cuenta un procedimiento técnico y generalmente aceptado; y, de los estados financieros de los últimos tres años auditados por una firma de auditoría externa, cuando fuere aplicable, con sus respectivas notas. Las compañías que no deban contar con auditoría externa, remitirán los estados financieros de los últimos tres años debidamente suscritos por el representante legal y el contador. Se aceptarán los estados financieros no auditados del último ejercicio económico, siempre y cuando el proceso de auditoría de dicho período no hubiere fenecido; de presentarse este supuesto, el emisor deberá, apenas culmine el proceso de auditoría externa, remitir los estados financieros junto con las notas. Mantenimiento.- La compañía obligatoriamente deberá establecer medidas orientadas a mantener su patrimonio, estas medidas se adoptarán mediante una resolución de la junta general de accionistas o socios, que resolverá lo siguiente: No repartir dividendos mientras existan valores anotados en mora; y, Mantener, durante la vigencia de la anotación, la relación activos libres de gravamen sobre los valores anotados de acuerdo al artículo 4 de la presente Resolución.

65 65 El incumplimiento de las medidas en mención, dará lugar a declarar de plazo vencido los valores anotados en el REVNI. Esta cláusula de aceleración de pago deberá constar en el formato de los valores a anotarse. Garantías adicionales.- En caso de existir garantías adicionales éstas deberán mantenerse vigente durante el plazo de la anotación. Monto máximo de anotación para valores de renta fija.- Para el caso de la anotación de valores de renta fija, el monto máximo de valores a ser anotados no podrá exceder del ochenta por ciento del monto total de activos libres de todo gravamen de la compañía; para este efecto no se considerarán los activos diferidos, ni los que se encuentren en litigio. La relación porcentual determinada deberá mantenerse respecto de los saldos por amortizar de los valores en circulación, hasta la total redención de los mismos. Límite para las solicitudes de anotación.- Un emisor únicamente podrá realizar hasta dos anotaciones de valores de renta fija y variable en el REVNI, durante el lapso de tres años independientemente de la Bolsa en la que se anotó por primera vez. No está permitida la anotación en el REVNI de valores emitidos por emisores que están inscritos en el Registro del Mercado de Valores y en los Registros de las Bolsas de Valores.

66 66 Del Memorando de Inversión.- Los emisores que anoten en el REVNI valores de renta fija o variable, deberán presentar un Memorando de Inversión que contendrá la información general necesaria para que los inversionistas tengan conocimiento sobre las características del emisor, los valores, la situación financiera del emisor, entre otros. La elaboración del Memorando estará a cargo del emisor y del intermediario de valores que auspicia la anotación. El Memorando de Inversión contendrá, al menos, la siguiente información: Información general Razón social del emisor; Fecha de la escritura pública de constitución e inscripción en el Registro Mercantil; Número del Registro Único de Contribuyentes; Objeto social de la compañía; Domicilio principal del emisor, que incluye la dirección, el número de teléfono, el número de fax, dirección de correo electrónico y página web; Capital autorizado, suscrito y pagado; Número de acciones, clases, valor nominal y series, cuando corresponda; Nombre y registro del auditor externo o del contador, según corresponda; Nombre del representante legal, nómina de los administradores y miembros del directorio, y sus respectivas hojas de vida; Nómina de los accionistas propietarios del 6% o más del capital social de la compañía, que incluya la información hasta el tercer nivel de propiedad; Descripción de la empresa, principales actividades y perspectivas futuras;

67 67 Información sobre empresas vinculadas, de acuerdo con la Ley de Mercado de Valores; Destino de los recursos que se espera recibir; y, Nombre de la casa de valores que patrocina la anotación. Características de los valores a anotarse Tratándose de valores de renta fija Descripción del valor a anotarse; Monto y plazo de los valores a anotarse; Valor nominal; Modalidad de amortización; Garantía general; Garantía especial, en caso de existir; Tasa de interés, de existir y base de cálculo para el pago; y, Modalidad y lugar de pago. Tratándose de valores de renta variable Número de acciones que van a anotarse; Valor nominal; Clase y serie de las acciones; Valoración de las acciones; y, Política de reparto de dividendos durante los últimos tres años, y, en caso de existir, la proyectada para los próximos tres años.

68 68 Información económica y financiera Descripción del entorno económico en que desarrolla y desarrollará sus actividades, del entorno competitivo para las líneas de negocio de la empresa y sus perspectivas; Principales líneas de productos, servicios, negocios y actividades de la compañía; Detalle de los principales activos productivos e improductivos; Descripción de las políticas de inversiones y de financiamiento de los últimos tres años y para los tres años siguientes; Estados financieros de los últimos tres años auditados por una firma de auditoría externa, cuando fuere aplicable, con sus respectivas notas. Las compañías que no deban contar con auditoría externa, remitirán los estados financieros de los últimos tres años debidamente suscritos por el representante legal y el contador; Análisis horizontal y vertical de los estados financieros de los últimos tres años; cuando fuere aplicable. Indicadores económico-financieros: liquidez, endeudamiento, rentabilidad indicadores de eficiencia; y, e Modelo financiero del que se desprenda y sustente: para valores de renta fija, flujo estimado de caja del emisor, que considere la cancelación de los vencimientos y el estudio de factibilidad (Due Dilligence), elaborado por la Casa de Valores auspiciante. Podrá también requerirse que este modelo financiero sea desarrollado bajo los escenarios pesimista, conservador y optimista;

69 69 En la portada del Memorando de Inversión se deberá incluir los siguientes textos: Los valores materia de esta anotación, no están inscritos en Bolsa y su negociación no constituye Oferta Pública. El cumplimiento de estas operaciones no se encuentra amparado por el Fondo de Garantía de Ejecución aportado por las Casas de Valores. La autorización de la anotación no implica, de parte de la Bolsa de Valores ni de los miembros del Directorio de ésta Institución, recomendación alguna para la suscripción o adquisición de valores, ni pronunciamiento en sentido alguno sobre su precio, la solvencia de entidad emisora, el riesgo o la rentabilidad de los valores anotados De la Anotación de Valores de las Acciones de Compañía de Reciente Creación Requisitos.- Las compañías de reciente constitución o cuya existencia jurídica sea inferior a dos años y que pretendan obtener capital a través de un aumento de capital mediante suscripción pública de acciones, adicionalmente a los requisitos establecidos en el numeral 1 del literal b, del artículo 1 salvo lo requerido en los literales k.) y l.) deberán presentar los siguientes requisitos: En caso de haber participado en procesos de incubación, deberán presentar una Certificación otorgada por una incubadora de empresas o institución de apoyo a las micro, pequeñas y medianas empresas; Informe de valoración de las acciones, elaborado por un intermediario de valores teniendo en cuenta un procedimiento técnico y generalmente aceptado.

70 70 Adicionalmente, los Directorios de las Bolsas de Valores se reservan el derecho de solicitar información adicional y otros requerimientos específicos, que estimen convenientes. Del Memorando de Inversión.- La compañía deberá presentar un Memorando de Inversión elaborado conjuntamente con una casa de valores, consorcio de casas de valores o con la Asociación de Casas de Valores, mismo que contendrá los requisitos del artículo 6 de la presente Resolución. De la información Suministro de Información.- Constituye obligación de los emisores de valores anotados en el REVNI, proporcionar a las Bolsas de Valores la información establecida en el artículo 5, del Capítulo II, del Título I, de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores De los plazos para la entrega de la información.- Los emisores de valores de renta variable anotados en el REVNI deberán remitir a la Bolsa información financiera y sobre hechos relevantes durante el plazo de vigencia de la anotación. En el caso de emisores de valores de renta fija deberán entregar la información durante el plazo de vigencia del valor. En cuanto a la oportunidad y periodicidad en la entrega de la información, se estará a lo dispuesto en la presente Resolución y en la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, referente a hechos relevantes.

71 71 De la sanción.- El emisor que incumpla con la entrega de la información, dentro de los plazos estipulados, se le aplicará la sanción establecida en la normativa de autorregulación de la Bolsa en donde se originó su anotación De la Anotación de valores a solicitud del tenedor Requisitos de anotación para valores de renta fija Los requisitos son los siguientes: Solicitud de anotación debidamente suscrita; Detalle de los valores a anotarse en el REVNI; En el caso de valores nominativos, se deberá presentar certificación de propiedad o tenencia; Información sobre las condiciones financieras de los valores, monto, tasa, plazo, base de cálculo, reajustes y períodos de gracia. Anotación de valores emitidos por instituciones bajo el control de la AGD y de instituciones financieras en liquidación La anotación de valores emitidos por instituciones bajo el control de la AGD y de instituciones financieras en liquidación se sujetará en cuanto a los requisitos a lo dispuesto en el artículo precedente De los Valores de propiedad de entidades y organismos del sector público Valores de renta variable.- Las instituciones del sector público podrán anotar valores de renta variable en el REVNI, únicamente para los procesos de desinversión.

72 72 Requisitos de anotación.- Las instituciones del sector público podrán anotar en el REVNI valores de renta variable de compañías no inscritas en el Registro de Mercado de Valores, para lo cual deberán presentar los siguientes requisitos: Solicitud de anotación suscrita por el representante legal del tenedor o de los tenedores de los valores; Certificado cumplimiento de obligaciones de la compañía, expedidos por el respectivo órgano de control; Nombramiento del representante legal del emisor; Copia del informe de valoración de las acciones; Copia de los últimos estados financieros del emisor de los valores, si los tuviera; Del sistema de negociación.- Para la negociación de valores dentro de los procesos de desinversión del Estado, se utilizará la metodología del sistema de Subasta Serializada e Interconectada de oferta del sector público, previsto en la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. En la subasta de valores de renta variable no inscritos podrán participar las casas de valores y las instituciones públicas, a través de operadores de valores y funcionarios públicos debidamente calificados y autorizados, respectivamente. Las negociaciones se efectuarán a través de ruedas especiales para subastas de acciones no inscritas. Del lugar y oportunidad.- La subasta de valores de renta variable no inscritos se efectuará a través de los sistemas electrónicos provistos por las Bolsas de Valores para el efecto; para lo cual, los avisos podrán ser presentados al menos con media hora de anticipación al inicio de cada subasta.

73 73 Del trámite y publicidad de la anotación.- El Directorio de la Bolsa o el órgano delegado para el efecto, autorizará la anotación de los valores en el REVNI y ordenará que el solicitante, por lo menos con tres días hábiles bursátiles de anticipación a la colocación del aviso de negociación publique por una sola vez, en un diario de amplia circulación nacional, un extracto de la aceptación de la bolsa, para que los valores a ser negociados se coticen ocasional o periódicamente en las bolsas de valores del país. Un ejemplar del diario en el que se realizó la publicación será remitido hasta el día siguiente de su publicación para conocimiento de las bolsas de valores. En el extracto deberá constar, por lo menos, la razón social del emisor, el nombre de la institución pública que solicitó la anotación, la resolución y la fecha en la que se autorizó dicha anotación, la clase de acción de ser el caso, la fecha de inicio de negociación, plazo de vigencia y fecha de vencimiento de la anotación, fecha de los últimos estados financieros y entidad pública o casa de valores debidamente seleccionada y calificada que lo representa, especificando que dicha anotación se refiere al REVNI. La bolsa que autorice la anotación deberá aprobar el extracto de la resolución antes de su publicación. El mismo día de recibida la publicación, la Bolsa en la que se originó la anotación deberá informar sobre la anotación de los valores a los participantes del mercado y a la Superintendencia de Compañías, mediante comunicación escrita o medio electrónico, al cual deberá adjuntarse una copia de la publicación. Otorgada la autorización para la anotación en el REVNI, la bolsa de valores respectiva notificará a la otra bolsa de valores acerca de tal particular, de acuerdo

74 74 a lo dispuesto en el artículo 95, de la Sección Quinta, del Subtítulo Cuarto, del Título II de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Del Aviso de Subasta.- El aviso de subasta deberá tener en cuenta los requisitos establecidos en el artículo 32 de la Subsección III.iii, Sección III, Subtítulo IV del Título II de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, referente a la Subasta Serializada e Interconectada para las Inversiones y Compra Venta de Activos Financieros que realicen las Entidades del Sector Público y Privado. Mejora mínima.- La mejora mínima de precio será del 1% del valor nominal. Fijación de precio de cierre.- La negociación de valores de renta variable a través de este procedimiento no marcará precio; sin embargo, las Bolsas de Valores deberán mantener una historia de las transacciones y los precios a los que se cerraron. La información sobre estas transacciones será publicada en el boletín diario de información, de manera independiente. De la vigencia de la anotación.- La anotación de las acciones en el REVNI tiene una vigencia de ciento ochenta días calendario. La bolsa en la que se originó la anotación deberá informar al mercado, durante los quince días previos al vencimiento, la fecha de término de la anotación. Al menos con cinco días de anticipación al vencimiento de este plazo, la institución pública podrá solicitar a la Bolsa una prórroga de ciento ochenta días. La Bolsa que realizó la anotación no concederá la prórroga solicitada en el caso que no se haya realizado por lo menos una negociación de dichas acciones, en el período concedido inicialmente.

75 75 La Bolsa procederá a cancelar la anotación de los valores del REVNI una vez vencido el plazo de vigencia de la anotación Comisión mínima, mejora mínima Renta fija Comisión mínima La comisión para las operaciones que se realizan con valores de renta fija en el mecanismo REVNI será de: 0.1% anualizada para valores de corto plazo. 0.1% flat para valores de largo plazo. 0.1% flat para valores que se negocien por precio. La comisión se calculará en todos los casos antes mencionados, sobre el valor efectivo de la operación. Si el valor de la comisión resultante es menor a USD $4,00, se cobrará una comisión mínima de USD $4.00. Mejora mínima La mejora mínima en las subastas de valores de renta fija anotados en el REVNI, se realizará en consideración al tipo de valores. En consecuencia, se establecerán las siguientes mejoras mínimas: Para valores que se transen con rendimiento, la mejora será de un octavo de punto (1/8 punto) al rendimiento. Para los valores que se transen por precio, la mejora mínima será de dos centésimas (0.02) de punto al precio. Renta Variable

76 76 Comisión mínima.- La comisión para las operaciones que se realizan con valores de renta variable anotados en el REVNI será de 0.09%. Mejora mínima.- La mejora mínima en las subastas de valores de renta variable anotados en el REVNI, será del 1% del valor nominal de los valores Horarios y fechas de negociación Las subastas de valores, tanto de renta fija como variable emitidos por instituciones del sector privado anotados en el REVNI, se realizarán los siguientes días hábiles bursátiles lunes, martes, miércoles y jueves, a partir de las 12:00 horas. La subasta de valores, de propiedad de entidades y organismos del sector público (procesos de desinversión), se regirá por los mismos horarios señalados en este artículo. La Presidencia Ejecutiva y la Dirección General, podrán también autorizar en conjunto el cambio de día de la subasta, previa justificación y notificación el mercado. Obligaciones de las Bolsas y de las Casas de Valores Responsabilidades de las Bolsas Las Bolsas de Valores no son responsables de la formación del precio de los valores anotados en el REVNI; adicionalmente, la información que se genere será referencial.

77 77 Del Boletín de precios La Bolsa de Valores tiene que publicar un boletín diario de las negociaciones con valores anotados en el REVNI en forma independiente al Boletín diario de negociaciones. Al comenzar el análisis de los REVNI, mencionamos que es un instrumento que podría ser aplicable a las necesidades de financiamiento de las PYMES, por lo tanto nos convendría describir que son estas, conceptuándolas y explicando cual es su importancia en el ámbito económico social de nuestro país PYMES Están en todos los sectores, desde el comercio y la industria, hasta los servicios, la salud y el sistema financiero. A ellas se les conoce como PYMES denominación de pequeñas y medianas empresas-, y según las estadísticas del Banco Mundial son el soporte del tejido social de todo el continente, ya que se encuentran en grandes centros urbanos, ciudades intermedias, poblaciones pequeñas y los más remotos y apartados sitios rurales, porque en el campo abundan en las más diversas actividades de la producción agropecuaria. Sin embargo, las PYMES, padecen diversos problemas que les restan eficiencia, productividad y competitividad. En el Ecuador, las PYMES representan el 80% del PIB, emplean el 70% de la fuerza laboral, siendo para nuestro país el sector que ofrece un alto porcentaje de empleo. Según coinciden los más recientes estudios de organismos como el Banco Mundial, el Banco Interamericano de Desarrollo y la Comisión Económica para América Latina (Cepal), las PYMES en América Latina constituyen entre el 90 y

78 78 98 por ciento de las unidades productivas, generan alrededor del 63 por ciento del empleo y participan con el 35 y hasta 40 por ciento del Producto total de la región. Las PYMES en el Ecuador son aproximadamente , con un promedio de 22 empleados, se concentran en mayor proporción en las ciudades de mayor desarrollo (Quito y Guayaquil) 77%. Para los asesores de la Cámara de la Pequeña Industria de Guayas (CAPIG) Pequeña Empresa es una unidad de producción que tiene de 5 a 40 y un máximo de 50 empleados, su capital no tiene piso pero su patrimonio tiene un techo de $ Según el Servicio de Rentas Internas, para el año 2010 en las 24 provincias del Ecuador existe un total de EL 86% pertenece a pequeñas empresas y el 14% a medianas empresas; se ubican geográficamente de manera muy concentradas en las ciudades de mayor desarrollo; en Quito y Guayaquil, en las cuales se asientan el 59% de los establecimientos; en Azuay, El Oro y Manabí el 15%; y el 26% corresponde a las provincias restantes. La pequeña y mediana empresa en Ecuador En la actualidad, no existen criterios oficiales que determinen lo que es una PYME en Ecuador, tradicionalmente se las ha clasificado por el número de empleados, de acuerdo al siguiente detalle: Micro Pequeñas Medianas Grandes Número de empleados 1-9 Hasta hasta 199 Más de 200 Valor bruto Hasta a Mayor a de ventas

79 79 anuales Valor de los Menor a De a Mayor a activos totales hasta Fuente: PYMES SENPLADES Plan Nacional de Desarrollo CARACTERÍSTICAS DE LAS PYMES Empresas familiares El presidente del Instituto de Empresas Familiares del Ecuador (IEFE), Camilo Ontaneda, afirma que las empresas familiares, abarca el 80% de las empresas del país. El origen de una empresa familiar se da porque el abuelo o el hijo, dominaba un buen oficio, o tenían conocimiento de la confección de algún producto, o la habilidad para comercializar algo, esto daba el nacimiento de un nuevo negocio, con el cuidado y dedicación de la familia este negocio prosperaba y quedaba de herencia a los nietos y a las nuevas generaciones que vengan, de acuerdo a esa época las exigencias de administración se limitaba a una buena atención y a tener un buen producto para tener éxito, de ahí que muchas empresas que antes fueron exitosas se quedaron en el camino, y muy pocas pudieron adaptarse o mantenerse, y un número limitado puede crecer para convertirse en una gran empresa. Número de PYMES La Superintendencia de Compañías tiene registradas 38,000 compañías, de las cuales el 96% se consideran PYMES de acuerdo a los criterios indicados en el cuadro No. 1. De éstas el 56% se consideran microempresas; 30% pequeñas empresas; 10% medianas empresas y 4% grandes empresas.

80 80 Por otro lado, de acuerdo al Servicio de Rentas Internas SRI de las empresas registradas, de acuerdo al volumen de ventas, se considera que el 99% son MIPYMES, de las cuales 64% son microempresas; 30% pequeñas empresas; 5% medianas empresas y el 1% se consideran grandes empresas. Aporte de las PYMES El informe de la cámara de la pequeña industria de pichincha (CAPEIPI, 2006), declara que en nuestro país, de acuerdo a su tamaño, las empresas tienen las siguientes categorías: Microempresas: emplean hasta 10 trabajadores, y su capital fijo (descontado edificios y terrenos) puede ir hasta 20 mil dólares. Talleres artesanales: se caracterizan por tener una labor manual, con no más de 20 operarios y un capital fijo de 27 mil dólares. Pequeña Industria (PYMIS): puede tener hasta 50 obreros. Mediana Industria (PYMIS): alberga de 50 a 99 obreros, y el capital fijo no debe sobrepasar de 120 mil dólares. Grandes Empresas: son aquellas que tienen más de 100 trabajadores y 120 mil dólares en activos fijos Generación de empleo 1. El número de empresas PYMES y su participación en la generación de empleo, se resume en la siguiente tabla 1.1 Sector Número de Empresas Promedio Empleados Total Trabajadores por Empresa PYMES

81 81 Artesanías Microempresas TOTAL ) Cuadro # Categorías y Características de las PYMES Fuente: (CAPEIPI, Ubicación geográfica: Se da una gran concentración en las ciudades de mayor desarrollo; en Quito y en Guayaquil se asientan el 77% de los establecimientos; en Azuay, Manabí y Tungurahua el 15%; y el 8% corresponde a 17 provincias. Provincia % Participación Guayas 37.1% Pichincha 25.4% Azuay 7.0% Tungurahua 5.0% Manabí 4.3% Otras Provincias 21.2% TOTAL 100 % Tabla 1.2 Ubicación geográfica de las PYMES Fuente: (CAPEIPI, 2006) El gráfico muestra la distribución geográfica de las PYMES y su participación del total nacional. De acuerdo con la distribución geográfica y siguiendo el patrón de incremento regional del país la

82 82 producción de la Pequeñas y Medianas Empresas, se concentra en Quito y Guayaquil. Las demás ciudades tienen una participación mínima. Manabí 4.30% Otras Provincias 21.20% Guayas 37.10% Tungurahua 5.00% Azuay 7.00% Pichincha 25.40% Gráfico participación provincial de las PYMES a Nivel Nacional Fuente: (CAPEIPI, 2006) Ámbito jurídico En la organización jurídica de la pequeña y mediana industria, prevalece la figura de compañía limitada y tienen un peso muy significativo aquellas empresas que operan en calidad de personas naturales. La menor proporción de empresas que se han establecido como sociedades anónimas evidencia que, en la conformación del capital de la pequeña industria, se mantiene todavía una estructura cerrada o de tipo familiar. Provincia Compañía Compañía Personas Otras Total anónima limitada naturales Azuay 6,5 52,8 35,8 4,9 100 Pichincha 18,5 43,1 33,0 5,4 100 Tungurahua 16,1 17,2 65,5 1,1 100 Manabí 25,0 20,0 55, Guayas 43,5 33,3 20,4 2,8 100 Total 23,8 37,3 35,2 3,7 100 Fuente: SEMPLADES Plan de desarrollo nacional

83 83 Empleo que generan, y condiciones de empleo Al observar el Cuadro No. 4, se destacan a simple vista 4 sectores como los de mayor absorción de puestos de trabajo. Ellos son, en orden de importancia: alimentos; textil y confecciones; maquinaria y equipo; productos químicos, que en conjunto concentran el 74%. CIIU ACTIVIDAD % 31 Alimentos 20,7 33 Maderas y muebles 10,8 34 Papel imprenta 8,2 35 Productos químicos 13,3 36 Minerales no metálicos 3,0 38 Maquinaria y equipos 19,9 328 Textil y confecciones 20,3 329 Cuero y calzados 3,8 TOTAL 100 Tipos de ventas VENTAS TOTALES EN EL AÑO 2000, POR EMPRESA (en US$) CIIU ACTIVIDAD Ventas Actividad Ventas/A.T total 31 Alimentos ,17 33 Maderas y ,00 muebles 34 Papel imprenta ,98 35 Productos químicos ,39

84 84 36 Minerales no ,70 metálicos 38 Maquinaria y ,50 equipos 328 Textil y ,02 confecciones 329 Cuero y calzados ,29 Promedio ,21 Fuente: SENPLADES De acuerdo al Diagnóstico de la Pequeña y Mediana Industria, MIC, 2002 para el 44% de las PYMES el mercado es básicamente local, es decir, la ciudad en la cual las empresas desarrollan sus actividades. Para el 26%, sería de alcance regional, es decir que, a más de la ciudad y provincia de origen, habrían ampliado su influencia a provincias circunvecinas.

85 85 Por su parte, el 8% extiende su radio de acción a las provincias limítrofes, esto con el fin de canalizar pedidos hacia los países vecinos a través del comercio fronterizo; solamente el 6% de PYMES estaría sosteniendo un flujo exportable. Tecnologías de producción Al evaluar el grado de automatización de la maquinaria utilizada, se encontró que el 29,1% del equipamiento es de accionamiento manual; el 43,6%, semiautomático; el 23,6%, automático y el 3,7% computarizado. De modo general, el proceso de modernización tecnológica de la PYMI, especialmente en los procesos de fabricación, todavía es restringido, más aún si se considera que la incorporación de máquinas computarizadas es muy limitada. El 43% de la maquinaria tendría una Internet máxima de 10 años; el 31% entre 10 y 20, y el 18%, entre 20 y 30 años; el 8,4% tendría más de 30 años. Si se tiene en cuenta la velocidad con la que opera el cambio tecnológico, es fácil advertir el atraso que tiene el sector. Tecnologías de Información y Comunicación, TIC s En lo que respecta a tecnologías de información y comunicación se advierte una débil incorporación de sistemas computarizados de manejo de la información, pues el 36% de las empresas no dispone de ordenadores y el 35% dispone de uno solo. Las empresas que estarían utilizando entre 2 y 3 representan el 20% y el 9% tendría más de 3. El 66% de empresas que tienen computador poseen Internet. Las que no lo utilizan atribuyen a costos elevados y, en última instancia, a políticas internas. Para el 87% de estas empresas su integración a las redes mundiales de información y comunicación no tiene más de tres años, esto determina que sea una herramienta todavía no bien aprovechada.

86 86 Innovación La innovación tecnológica se distribuye en forma más o menos homogénea, destacándose rubros como mejoramiento de productos (10,2%) y procesos (8,9%), desarrollo de nuevos productos (7,3%) y de control de la calidad (8,3%) que tienen mayor relevancia. Sectorialmente se ubica en la vanguardia la industria metalmecánica, seguida por alimentos, químicos, cuero y calzado. DEBILIDADES GENERALES DE LAS PYMES Baja productividad y competitividad; Falta de definición y continuidad en las políticas de apoyo al sector; Marco legal desactualizado; Instituciones públicas y privadas no responden a las necesidades del sector; Carencia de liderazgo de los sectores involucrados en su desarrollo; Insuficiente infraestructura para el sector; Insuficiente información estadística y técnica sobre el sector. DEBILIDADES INTERNAS DE LAS MIPYMES Limitada gestión empresarial; Control de calidad y seguridad industrial deficiente; Insuficiente conocimiento del mercado y del mercadeo; Poca formación integral del recurso humano; Falta de liquidez; Falta de un sentido asociativo; Desconocimiento de nuevas tecnologías; Poco manejo de información. CAPÍTULO II Metodología Justificación

87 87 Desde hace ya más de una década existen en la mayoría de los países del mundo una sincera preocupación por el desarrollo de la PYMES y mediante diversos recursos se ha tratado de favorecer su fortalecimiento. En el capítulo anterior mencionamos la importancia que tienen las pequeñas y medianas empresas en el crecimiento económico y fundamentalmente en la creación del empleo. En todas las economías del mundo, las PYME son de gran importancia. En Europa, por ejemplo, se estima que un 97% de todas las empresas son PYME y en Ecuador sabemos que sobrepasan el 75%. Las PYMES, con su aporte ya sea produciendo y ofertando bienes y servicios, demandando y comprando productos, constituyen un eslabón determinante en el encadenamiento de la actividad económica, además gracias a que estas emplean a una gran cantidad de personas con menores costes salariales por trabajador, aportan cierta estabilidad al mercado laboral. Poseen mayor flexibilidad para adaptarse a los cambios del mercado y para emprender proyectos innovadores. Esto aunado a las particularidades de su gerencia, suelen propinarle un espacio especial en las políticas públicas. La relevancia de las empresas consideradas dentro la economía, nos ha llevado a analizar como se relacionan estas unidades empresariales con otro organismo de gran protagonismo financiero como es el Mercado de Valores. Nos interesa averiguar cuales serían los caminos que ofrece este último, de manera que el gran conglomerado de pequeñas y medianas empresas puedan acceder a sus beneficios, en montos plazos y costos. 2. Metodología de la Investigación

88 88 Este trabajo corresponde a una investigación proyectiva, dentro de esta categoría entran los estudios de revisión y profundización bibliográfica, apoyado en una investigación documental y de carácter explicativo. El Marco Teórico se desarrolla sobre la base de conceptos, donde tiene exigencia la corriente dialéctica, el cambio es la razón de ser de la realidad del tema en estudio, que constituyen el fundamento para la planificación de este trabajo. La presente Investigación tiene modalidad descriptiva, mediante el uso adecuado y riguroso de métodos, procedimientos, estrategias y técnicas para el desarrollo científico de este trabajo. Las conclusiones y recomendaciones permiten presentar una propuesta a la Universidad que contribuya al desarrollo de una formación científico profesional integral y humana de los futuros estudiantes investigadores del tema, que posibilite profundizar sobre los cambios que caracterizarán a la sociedad en un determinado momento Antecedentes Los antecedentes utilizados para la investigación de la tesis se detallan a continuación: Entrevista a funcionarios de la Bolsa de Valores de Guayaquil Estadísticas del Mercado de Valores en Ecuador Libros y textos de estudio Revista y boletines Publicaciones en sitios WEB 2.2. Hipótesis Determinar si existen alternativas para que la PYMES puedan acceder los beneficios del Mercado de Valores

89 Metodología y Diseño de la Investigación La metodología aplicada se basa en la investigación documental, aplicando la deducción para la explicación de las causas del desarrollo de la legislación. A través del análisis y las síntesis se expondrán los resultados de los datos estadísticos considerados tanto los datos registrados en el Mercado de Valores y en la Superintendencia de Compañías, y su impacto como fuente de financiamiento alternativo para las empresas. El diseño de esta investigación es no experimental longitudinal, debido a que las causas y los efectos ya han ocurrido en un tiempo dado, por lo que solo se observan los fenómenos tal como se dan en su propio contexto, y desde allí se analizan. El análisis del marco jurídico que regulan el Mercado de Valores nos permitirá definir los casos en los que se pueden aplicar las diferentes modalidades que permite la ley. También se pretende establecer la descripción de los procesos con el propósito que sirvan de ilustrar los mecanismos de su gestión Modalidades de la Investigación La modalidad a seguir será la de investigación documental para analizar la cantidad de operaciones producidas en el último quinquenio, determinando luego la modalidad aplicada en el caso de las PYMES.

90 90 Población: el universo de las empresas que reporta en la Bolsa de Valores durante el periodo en el Ecuador. Muestra no Probabilística: totalidad de las operaciones que consigna la Bolsa de Valores producidos dentro del periodo La investigación de campo se hará mediante la aplicación de entrevista a funcionarios de la Bolsa de Valores y a funcionarios de las PYMES para conocer diferentes aspectos de la percepción de los instrumentos bajo estudio. Bajo esta modalidad existe un contacto directo con la realidad, por lo que se obtiene información de acuerdo a los objetivos planteados. Recolección de la información Visita a la Superintendencia de Compañías de Guayaquil Visita a la Bolsa de Valores de Guayaquil Visita a empresas medianas y pequeñas que han buscado financiamiento en el mercado de capitales Llamadas telefónicas Correspondencia por Procesamiento de la información: Revisión de los contenidos

91 91 Tabulación y graficación del análisis estadístico Análisis de las REVNI ocurridas en el quinquenio seleccionado. Presentación y análisis del proceso de los REVNI Comprobación de Hipótesis Extracción de las conclusiones y recomendaciones Definición de las variables A la par: Un título se emite o negocia a la par cuando el precio efectivo es igual al valor nominal. Acción: Valor que representa la propiedad de su tenedor sobre una de las partes iguales en las que se divide el capital social de una sociedad anónima y de las sociedades en comandita por acciones. Confieren a su propietario la calidad de accionista, y de acuerdo con la legislación ecuatoriana deben ser nominativas y registradas en un libro de acciones y accionistas que debe ser llevado por el emisor. Las acciones pueden ser de dos tipos: ordinarias y preferidas. Acciones Ordinarias : Acciones que otorgan iguales derechos a sus tenedores. Confieren todos los derechos fundamentales que en la ley se reconoce a los accionistas. Acciones Preferidas: No otorgan derecho a voto pero pueden conferir derechos especiales en cuanto al pago de dividendos y en la liquidación de la compañía. Balance: Estado contable que pertenece a las cuentas de una empresa, y que refleja tanto la estructura económica (activo) como financiera (pasivo) de la misma en un momento concreto del tiempo (estático). Beneficio Bruto: Se refiere a los resultados de una empresa (obtenido por diferencia entre ingresos y gastos), antes de restar el porcentaje de trabajadores y el impuesto a la renta.

92 92 Beneficio Neto: Se refiere al beneficio bruto, después de restar el porcentaje de trabajadores e impuesto a la renta. Beta: El coeficiente Beta mide la sensibilidad de la rentabilidad de un valor respecto a los movimientos de la rentabilidad del índice del mercado. Beta mide la cantidad de riesgo sistemático asociado a un activo particular, en relación con otro con riesgo promedio. Calificación de Riesgo: La actividad que realizan entidades especializadas, denominadas calificadoras de riesgo, mediante la cual den a conocer al mercado y público en general su opinión sobre la solvencia y probabilidad de pago que tiene el emisor para cumplir con los compromisos provenientes de sus valores de oferta pública. Calificadoras de Riesgo: Sociedades anónimas o de responsabilidad limitada que tienen por objeto principal la calificación de riesgo de los valores y emisores. Cantidad Transada: Número de unidades del respectivo valor o certificado negociado en un período determinado. Capital: Son los recursos financieros de los que dispone una unidad económica o sujeto para realizar una inversión o actividad. Capitalización: Reinversión o reaplicación de resultados, utilidades o reservas. Casas de Valores: Compañía anónima autorizada y controlada por la Superintendencia de Compañías cuya principal función es la de actuar como intermediario de valores, es decir, realizar la compra venta de títulos por cuenta de sus clientes. Cédulas Hipotecarias: Títulos que tienen por objeto captar recursos para la actividad de la construcción y adquisición de bienes inmuebles; generan una tasa de interés pagadera por períodos. Certificados de Depósitos a plazo: Valores emitidos por instituciones financieras. Los plazos, el valor nominal y la tasa de interés varían según las políticas de cada emisor.

93 93 Dividendo: Valor pagado a favor de los accionistas, en dinero o acciones y eventualmente en bienes, como retribución por su inversión; se otorga en proporción a la cantidad de acciones poseídas y con recursos originados en las utilidades generadas por la empresa en un determinado período. Diversificación de Riesgos: Es un principio básico de la operativa en mercados financieros, según el cual los riesgos pueden controlarse si el importe global que se pretende invertir se distribuye entre productos con diferentes expectativas de rentabilidad y riesgo. La idea que subyace es que, integrando activos de riesgos opuestos, éstos puede compensarse en distinto grado, de modo que el riesgo del agregado resulte inferior. Dow Jones: Índice de los principales valores industriales de la bolsa de valores de New York. Duración: En términos generales, indica la vida media de un valor de renta fija (calculada mediante el descuento de los flujos de ingresos previstos, ponderados según su cuantía y el tiempo que reste hasta su percepción). Sirve también como instrumento para medir la sensibilidad en el precio de un bono, ante variaciones en los tipos de interés (ofreciendo así una medida del riesgo). La duración indica asimismo en qué momento de la vida del bono, éste puede venderse de manera que se neutralice el riesgo de variaciones en los tipos; es decir, en esa fecha no existe riesgo de tipos. Emisión: Conjunto de valores que una empresa o institución pone en circulación para captar dinero. En el caso de las sociedades anónimas (públicas o privadas), la emisión puede ser de renta fija (la deuda) o de renta variable (las acciones). La Ley de Mercado de Valores exige que las empresas privadas que emitan tanto deuda como acciones para captar ahorro del público, deben estar inscritos en el Registro del Mercado de Valores y sus emisiones deben estar autorizadas por la Superintendencia de Compañías. Emisor: Entidad que pone sus valores a la venta a través del mercado bursátil, con el fin de captar los ahorros del público para financiar sus inversiones u obtener capital de trabajo. Pueden ser emisores de valores aquellas personas

94 94 jurídicas de los sectores mercantil y financiero así como las Entidades Públicas que, de acuerdo a sus leyes específicas, deciden financiar sus proyectos con recursos existentes en el Mercado de Valores, con el propósito de conformar nuevas unidades productivas o, en el caso de empresas existentes, sustituir pasivos, incrementar los capitales sociales o de trabajo, etc., para lo cual deben cumplir con los requisitos determinados en la Ley de Mercado de Valores y más disposiciones correspondientes. Emisores Privados: Instituciones de carácter privado que colocan valores en el mercado bursátil. Emisores Públicos: Instituciones de carácter estatal facultadas para emitir valores susceptibles de colocación en el mercado bursátil. Factoring: Operación financiera que consiste en la cesión de una cartera de créditos comerciales de una empresa de factoring, a cambio de un importe convenido en un contrato. Fecha de Vencimiento: Fecha en que el emisor del valor se compromete a pagar el principal más los intereses (de ser el caso) correspondientes. Fideicomiso Mercantil: Por el contrato de Fideicomiso Mercantil una o más personas llamadas constituyentes o fideicomitentes transfieren, de manera temporal e irrevocable, la propiedad de bienes muebles o inmuebles corporales o incorporales, que existen o se espera que existan, a un patrimonio autónomo, dotado de personalidad jurídica, para que la sociedad Administradora de Fondos y Fideicomisos, que es su fiduciaria y en tal calidad su representante legal, cumpla con las finalidades específicas instituidas en el contrato de constitución, bien sea en favor del propio constituyente o de un tercero llamado beneficiario. Garantía de Ejecución: Las Bolsas de Valores exigirán a sus miembros una garantía, que tendrá por objeto asegurar el cumplimiento de las obligaciones de las Casas de Valores frente a sus comitentes y a la respectiva Bolsa, derivadas exclusivamente de operaciones bursátiles.

95 95 Garantía Solidaria: Garantía de pago brindada por un tercero a una obligación de forma tal que el acreedor puede dirigirse a cobrar el crédito indistintamente al deudor o al garante. Hecho Relevante: Todo hecho relacionado con un emisor o una emisión que pueda influir de forma sensible en las decisiones de los inversionistas sobre sus inversiones en un determinado valor, y que por lo tanto sea susceptible de afectar su precio o rentabilidad. Iliquidez: Dificultad del tenedor de un activo para transformarlo en dinero en cualquier momento. Información privilegiada: Es el conocimiento de actos, hechos o acontecimientos capaces de influir en los precios de los valores materia de intermediación en el Mercado de Valores, mientras tal información no se haya hecho del conocimiento público. Información Reservada: Una compañía emisora podrá, con la aprobación de por lo menos las tres cuartas partes de los directores o administradores, dar carácter de reservado a hechos o antecedentes relativos a negociaciones pendientes que, de ser conocidas, pudieran perjudicar el interés social del mercado. Estas decisiones y su contenido deberán comunicarse reservadamente a la Superintendencia de Compañías el día hábil siguiente a su adopción. Interés: Cantidad de dinero que recibe una persona por el servicio de prestar su dinero, o costo en que un deudor incurre al hacer uso de un préstamo. Intermediación de Valores: Es el conjunto de actividades, actos y contratos que se los realiza en los mercados bursátil y extrabursátil, con el objeto de vincular las ofertas y las demandas para efectuar la compra o venta de valores. Inversiones de Corto Plazo: Títulos valores o instrumentos financieros emitidos a no más de 360 días. Inversiones de Largo Plazo: Títulos valores o instrumentos financieros emitidos a un plazo superior a 360 días.

96 96 Liquidez: Facilidad que tiene el tenedor de un activo para transformarlo en dinero en cualquier momento. Margen: Diferencial entre el precio de venta y el precio de compra, obteniendo una ganancia o beneficio. Mercado al Contado o Spot: Mercado en el que las obligaciones recíprocas de los contratantes, pago de precio y entrega del bien o valor, se realizan en el mismo instante sin mediar plazo de entrega. Mercado de Valores: Es un espacio económico que reúne a oferentes (emisores) y demandantes (inversionistas) de valores. El Mercado de Valores, utiliza los mecanismos previstos en la Ley de Mercado de Valores, para canalizar los recursos financieros hacia las actividades productivas, a través de la negociación de valores en los segmentos bursátil y extrabursátil. Mercado Primario: Es aquel en que los compradores y el emisor participan directamente o a través de intermediarios, en la compraventa de valores de renta fija o variable y determinación de los precios ofrecidos al público por primera vez. Mercado Privado: Se consideran negociaciones de Mercado Privado aquellas que se efectúan en forma directa entre comprador y vendedor sin la intervención de intermediarios de valores autorizados o inversionistas institucionales, sobre valores no inscritos en el Registro del Mercado de Valores o que estando inscritos sean producto de transferencias de acciones originadas en fusiones, escisiones, herencias, legados y otras especificadas en la Ley de Mercado de Valores. Mercado Secundario: Comprende las operaciones o negociaciones que se realizan con posterioridad a la primera colocación; por lo tanto, los recursos provenientes de aquellas, los reciben sus vendedores. Mercado Bursátil: Es el conformado por ofertas, demandas y negociaciones de valores inscritos en el Registro del Mercado de Valores y en las Bolsas de Valores, realizadas en estas por los intermediarios de valores autorizados.

97 97 Mercado Extrabursátil: Es el que se desarrolla fuera de las bolsas de valores, con la participación de intermediarios de valores autorizados e inversionistas institucionales, con valores inscritos en el Registro del Mercado de Valores. Mercado de Dinero: En este mercado se negocian valores emitidos a plazos menores o iguales a un año, es decir de corto plazo. Estos valores otorgan una tasa de rendimiento fija preestablecida que se cobra al cabo de su plazo de vigencia. Mercado de Capitales: En este mercado se negocian valores emitidos a plazos mayores a un año, es decir de mediano o largo plazo. Por ejemplo, son propias de un Mercado de Capitales las transacciones con acciones o bonos de mediano y largo plazo. Con la emisión de valores de estas características, las empresas o entidades financian sus necesidades de dinero para llevar adelante proyectos de gran envergadura, como ser aumento de capacidad productiva, captación de nuevos mercados (internos o de exportación), diversificación de actividades, etc. Negociable: Calificativo de los títulos susceptibles de negociación, que pueden ser transmitidos o cedidos o enajenados según las peculiaridades propias del tipo del que se trate. Obligaciones: Son los valores emitidos por las compañías anónimas, de responsabilidad limitada, sucursales de compañías extranjeras domiciliadas en el Ecuador u organismos seccionales que reconocen o crean una deuda a cargo de la emisora. Oferta Pública de Valores: Se considera oferta pública de valores a toda invitación o propuesta dirigida al público en general o a sectores específicos de éste, con el propósito de suscribir, adquirir o enajenar valores en el mercado. Opciones: Es el derecho a comprar o vender algo en el futuro a un precio pactado, a diferencia de los futuros en las opciones se realiza una transacción en el momento de su contratación. Así el que compra la opción paga una prima por disfrutar del derecho adquirido mientras que quién lo vende cobra la prima. El comprador, si llegado el momento del vencimiento, siempre podrá optar por ejercitar o no su opción siendo el riesgo que corre igual a la prima pagada. El

98 98 vendedor esta a expensas de lo que decida el comprador y por tanto es habitual que utilice la prima cobrada para comprar otras opciones que le permitan fijar el riesgo asumido. Este hecho hace que sea habitual por parte de las entidades financieras ofrecer a sus clientes la posibilidad de comprar opciones pero no la posibilidad de venderlas. Operación: Toda transacción de valores que se realiza en bolsa. Puede ser clasificada según el tipo de mercado, el intermediario y el plazo de liquidación. Operadores de Valores Las Casas de Valores negocian en el Mercado a través de los Operadores de Valores, inscritos en el Registro del Mercado de Valores, quienes son personas naturales calificadas por las Bolsas de Valores y que deben actuar bajo responsabilidad solidaria con sus respectivas Casas. Originador Consiste en una o más personas naturales o jurídicas, de derecho público o privado, públicas, privadas o mixtas, de derecho privado con finalidad social o pública, nacional o extranjera, o entidades dotadas de personalidad jurídica, propietarios de activos o derechos sobre flujos susceptibles de ser titularizados. Papel Comercial Deuda emitida a un plazo de vencimiento inferior a 360 días, que cuentan con un cupo de emisión revolvente y autorización general por un plazo de hasta 720 días para redimir, pagar, recomprar, emitir y colocar papel comercial. Pasivos: Obligaciones totales que una empresa tiene con terceros en el corto y largo plazo. Estas pueden ser compromisos bancarios (pasivo bancario), con proveedores (cuentas por pagar comerciales) o con inversionistas en el caso de las empresas que emiten certificados de inversión.

99 99 Patrimonio: Valor líquido del total de los bienes de una persona o una empresa. Contablemente es la diferencia entre los activos y los pasivos. Portafolio: Se denomina portafolio o cartera al conjunto de inversiones, o combinación de activos financieros que constituyen el patrimonio de una persona o entidad. Posturas: Son propuestas de compra o venta de una cantidad de valores a un determinado precio que realizan los Operadores de Valores o los funcionarios designados por las Instituciones Públicas, con el propósito de concretar una negociación. Precio: Es el valor efectivo o monetario de un determinado bien. Precio de Mercado: Se trata del precio en el que se iguala la oferta y la demanda. En los mercados financieros se llama cotización. Sigilo Bursátil: Es la prohibición de no divulgar a las personas o instituciones que en ejercicio de sus funciones u obligaciones de vigilancia, fiscalización y control tuvieren acceso a información privilegiada, reservada o que no sea de dominio público, de no divulgar la misma, ni aprovechar la información para fines personales o a fin de causar variaciones en los precios de los valores o perjuicio a las entidades del sector público o del sector privado. Sobrevaloración: Valoración de los activos por encima del valor real de mercado. Sobre la par: Un título se emite o negocia sobre la par cuando el precio es superior a su valor nominal. Sociedad Administradora de Fondos y Fideicomisos: Sociedad anónima cuyo objeto social es la administración de fondos, fideicomisos, representar fondos internacionales y actuar como emisores de procesos de titularización. Solvencia: Capacidad de pago de las obligaciones.

100 100 Spread: Término inglés utilizado en los mercados financieros para indicar el diferencial de precios, de rentabilidad, crediticio, etc., de un activo financiero. Subasta: Mecanismo que permite a los emisores captar a través de las bolsas de valores mediante la selección de diferentes ofertas de compra realizadas por las Casas de Valores. Tasa Libor (London Interbank Offered Rate):Tasa de interés de corto plazo que los bancos comerciales de Londres se cobran entre sí para los préstamos en dólares. Se calcula como un promedio de las cotizaciones de los bancos más importantes en Londres a las 11 a.m. hora local. La importancia de la tasa Libor es dada porque varios emisores de obligaciones por ejemplo, toman ésta como base, para el pago de intereses. Tasa Prime: Es la tasa preferencial a la que prestan los bancos comerciales, en los mercados de Nueva York y Chicago. La tasa prime constituye una tasa mundial que varía constantemente en función de la demanda del crédito y de la oferta monetaria; pero también en función de las expectativas inflacionarias y los resultados de la cuenta corriente en la balanza de pagos de los Estados Unidos de América. Tasa de descuento: Tipo de interés que se utiliza para calcular el valor actual de los flujos de fondos que se obtendrán en el futuro. Cuanto mayor es la tasa de descuento, menor es el valor actual neto. Tipo de Interés Libre de Riesgo: Es el que ofrecen los activos que se consideran virtualmente libres de riesgo; normalmente, se atribuye tal cualidad a la deuda pública en sus distintos plazos. Titularización Proceso mediante el cual se emiten valores que son susceptibles de ser colocados y negociados libremente en el mercado bursátil y cuya emisión se la hace con cargo a un patrimonio autónomo.

101 101 Valor: Derecho o conjunto de derechos de contenido esencialmente económico, negociables en el Mercado de Valores, incluyendo, entre otros, acciones, obligaciones, bonos, cédulas, cuotas de fondos de inversión colectivos, contratos de negociación a futuro o a término, permutas financieras, opciones de compra o venta, valores de contenido crediticio de participación y mixto que provengan de procesos de titularización, etc. Para que un derecho pueda ser determinado como valor no requerirá de una representación material, pudiendo constar exclusivamente en un registro contable o anotación en cuenta en un Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores. Valor Nominal: Es el valor facial de un título, o aquel que consta impreso en el documento. Valores de Contenido Crediticio: Constituyen una obligación para el emisor o forman parte de un crédito asumido por éste, como ocurre con los bonos emitidos por las empresas, en los que el tenedor es acreedor del emisor, de acuerdo con el número de valores que posee. Volatilidad Histórica: Indica el nivel de variabilidad de los precios de un valor en un periodo determinado. La volatilidad nos permite evaluar el riesgo a través del análisis estadístico de la serie histórica de sus cotizaciones, si un valor es muy volátil, es más difícil predecir su comportamiento, por lo que incorpora mayor incertidumbre para el inversor. Por lo tanto, a mayor volatilidad, mayor riesgo. CAPITULO III ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS Introducción Atendiendo a la definición del REVNI como es un mecanismo especial de negociación, legal, autorregulado y controlado en el cual se pueden negociar valores no inscritos en el Registro del Mercado de Valores, con menor grado de requisitos, periódico y ocasional, procederemos a analizar su evolución en el

102 102 Mercado de Valores a través de las operaciones de las Bolsas de Valores de Guayaquil y Quito en el periodo Origen del REVNI Las bolsas de valores están facultadas para implementar mecanismos de negociación para valores no inscritos en bolsa, tanto de renta fija como de renta variable, previa autorización de la Superintendencia de Compañías. Este artículo 34 de la Ley de Mercado de Valores es el sustento legal del denominado Registro de Valores No Inscritos que las dos bolsas de valores tienen ya implementado. La reglamentación original del REVNI fue expedida vía resoluciones de la Superintendencia de Compañías. El Consejo Nacional de Valores incluyó estas normas dentro de la Codificación del año Ambas bolsas de valores tenían una reglamentación interna (enmarcada en la Codificación). Al día de hoy las bolsas han confrontado dicha normativa y han expedido una Resolución en conjunto estandarizando la anotación por cualquiera de las bolsas de valores en el país (actualmente Guayaquil y Quito)

103 103 NEGOCIACIÓN DE REVNI MERCADO DE VALORES Desde el 2004 han sido anotadas 81 empresas: 10 empresas en renta variable, 71 empresas en renta fija y 7 empresas han pasado a registrarse en Bolsa de Valores. Procederemos a continuación a analizar el comportamiento de los REVNI en el periodo AÑO 2006 Cuadro # Monto negociado en el mercado de aclimatación de acciones REVNI Año 2006 (en dólares) Descripción Valor nominal Precio Negociación BVQ Valor efectivo Corporación 1,00 3, Enovaction S.A. Electroquil 0,04 1, TOTAL Fuente: Superintendencia de Compañías Mercado de Valores Gráfico # Acciones negociadas REVNI Fuente: Superintendencia de Compañías Mercado de Valores

104 104 GRAFICO # Acciones por valor efectivo negociado REVNI Fuente: Superintendencia de Compañía Mercado de Valores CUADRO # Valores REVNI 2007 (en dólares) Descripción Valor nominal Precio Negociación BVQ Valor efectivo Corporación 1,00 3, Enovaction S.A. Electroquil 0,04 1, TOTAL Lo que más se destacó en el año 2008 en el Mercado de Valores ecuatoriano, fue el monto autorizado para procesos de oferta pública de valores a 74 diferentes compañías, las que realizaron emisiones de valores por $922,1 millones de dólares, constituyéndose en un récord histórico desde que se inició el Mercado de Valores con la Ley de Esto demuestra que el Mercado de Valores paulatinamente se ha venido constituyendo en una fuente alternativa confiable para obtener financiamiento a plazos y costos más ventajosos que los que ofrece el sistema financiero tradicional

105 105 CUADRO # OPERACIONES - REVNI 2008 Último # de acciones negociadas Empresa precio BVQ BVG Total BVQ BVG Total Eurofish S.A Caine SA Dismedia SA Corp. Celeste SA Aditmaq Cia Ltda Agrota Cía Ltda Di Cherrez Cia Ltda Bco Finagro Corp. Aduanera Ec Electroquil TOTAL ,

106 106 Negociaciones bursátiles Las negociaciones realizadas en el mercado primario y secundario por tipo de papel según la información anual del Mercado de Valores realizada por la Superintendencia de Compañías al 31 de diciembre de 2008, detallan las operaciones que se realizaron a través del REVNI Letras de cambio en la BVG, mercado primario $ m con un porcentaje del 0,01 % : mercado secundario $ que en porcentaje significó 0.02% Notas de crédito: BVQ mercado secundario $ en el mercado secundario con un porcentaje 0,01%

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